恒顺醋业(600305)一季报点评：短期受疫情影响，长期预期不改

原标题：恒顺醋业(600305)一季报点评：短期受疫情影响，长期预期不改 来源：太平洋证券

点评事件： 恒顺醋业 发布2019年一季报，公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为4.66亿元、0.76亿元、0.69亿元，分别同比+0.35%、+3.69%、+7.97%，归母净利率16.29%，同比提升0.62pct。

收入分析：疫情影响运输，收入增速略增

2020Q1公司实现营收4.66亿元，同比+0.35%，其中调味品销售3.81亿元，同比增长4.84%，受疫情影响部分地区交通不畅，引起缺货，收入录得个位数增长。

(1)分品类：公司醋、料酒销售额分别为3.01亿元、0.80亿元，分别增长0.18%、26.96%，其中白醋实现两位数增长，黑醋有所下滑。(2)销售模式：公司经销、直销分别为3.93亿元、0.45亿元，分别增长4.99%、-17.53%，直销销售下滑主要是 红旗连锁 等渠道下滑所致；(3)分渠道：线上、线下渠道分别销售0.27亿元、4.11亿元，分别增长38.16%、0.44%，受益于疫情线上销售良好。(4)分区域：主战场华东销售2.31亿元，同比增长6.40%，华南、华中也实现了正增长，分别增长6.35%、2.99%；西部和华北因物流原因，销售下滑，分别下滑12.97%和16.21%。(5)经销商：2020Q1公司共有经销商1270家，本季度净增加16家，其中华南地区经销商增长最多，增长16家。

利润分析：会计政策变动，科目出现异动

2020Q1实现归母净利润0.76亿元，同比+3.69%，利润增速略高于收入增速。毛利率40.50%，同比下降3.26pct，主要是会计准则变更，运输费1600万从费用计入成本。

期间费用率20.86%，同比下滑5.22pct，其中销售费用率12.47%(同比-3.89pct)，费用下滑一方面与会计政策变更有关，另一方面与疫情相关，疫情之下公司营销投放较少；管理费用率5.27%(同比-1.30pct)。公允价值变动及投资净收益变动较大，主要是与会计政策变更有关。

未来展望：长期稳扎稳打，短期目标可期

长期来看，公司产品力、品牌力、渠道力等核心竞争力在食醋行业中突出，当下恒顺为食醋行业的绝对龙头。新董事长上任后，内部改革有望加速，企业活力将不断激活。未来公司将：1)聚焦主业发展，做强醋系列、做深酒(黄酒、料酒)系列，做款酱(酱油、酱菜、酱料)系列；2)深化改革增强动力，主要体现为品牌建设体系、产品体系、营销体系改革、考核与监督体系改革；3)规范运作等。短期来看，在新领导班子的带领下，公司有望实现2020年调味品12%的收入目标、12%的归母扣非净利润目标。

盈利预测与评级：维持“增持”评级

2020年一季度虽受疫情影响，后续有望持续发力。同时新董事长上任后，公司内部机制有望加速，随着产品、营销、考核、品牌建设体系的落地，全年目标依旧有实现可能性，预计公司2020-2022年EPS分别为0.46元、0.54元、0.62元，维持公司“增持”评级。