家家悦(603708)2020一季报点评：收入业绩均超预期，异地扩张稳步推进

原标题：家家悦(603708)2020一季报点评：收入业绩均超预期，异地扩张稳步推进 来源：兴业证券

投资要点

一季度公司收入52.87亿元(+38.96%)，超出我们28%的预期。1)分地区看，公司在山东内、外收入+33.74%、+402.83%，均超预期。山东省内尤其是胶东地区，公司实现了门店和供应链的密集覆盖，疫情期间居民外出不便的情况下，就近购买及门店送货上门服务共同驱动收入高增长。山东省外地区高增长主要系：a)一季度公司并表2019年收购的淮北真棒超市31家门店，由于真棒超市涉及重组的资产于2018年实现收入6.67亿元，且公司于山东省外收入规模较小，2020Q1并表预计带来可观增量；b)公司于山东省外的门店当前以整合为主，未成熟店在疫情带来的客流客单增长情况下弹性更大。2)一季度公司新增门店45家，其中新开店14家(大卖场4家，综合超市10家)，并表真棒超市门店31家。

2020Q1公司归母净利润+24.86%，净利率下滑0.29pp。整体毛利率下滑0.35pp，其中商品销售毛利率提升1.48pp，推测系：1)生鲜毛利率预计有所提升；2)一季度促销活动较少。整体毛利率下滑主要系其他收入毛利率下滑7.76pp，系一季度标准食品、百货类商品促销活动等销售减少，供应商费用降低。2020Q1期间费用率降低0.17pp。

传统区域优势明显，持续门店加密。公司深耕胶东地区，高密度的门店和供应链体系维持了传统地区的竞争优势，实现同店增速大幅加速，显著高于同业公司，2019年胶东地区仍然贡献了65.14%的收入增量。未来胶东地区仍有较大加密空间，公司现有的供应链及品牌优势将持续释放，及较短的培育期扩张，业绩、现金回流稳定增长。

供应链支撑异地扩张及门店整合，未来空间广阔。公司正以小规模收购+供应链整合+内生展店的形式进行异地扩张，以供应链支撑的门店扩张、老店整合将有序推进，将是公司未来异地扩张巨大空间的有力保障。

盈利预测：预计2020-2022实现收入190.80/223.23/256.72亿元，实现归母净利润分别为5.75/6.99/8.19亿元，实现EPS分别为0.95/1.15/1.35元，2020年4月21日收盘价对应的PE分别为34.1/28.1/23.9倍，维持“审慎增持”评级。