家家悦(603708)异地扩张实力验证，Q1业绩表现靓丽

原标题：家家悦(603708)异地扩张实力验证，Q1业绩表现靓丽 来源：申万宏源

投资要点：

公司发布2020年一季度财报，业绩超出预期。1)2020Q1公司实现营业收入52.87亿元，同比增长38.96%，增速环比提升13.02pct；实现归母净利润1.76亿元，同比增长24.86%；实现扣非净利润1.73亿元，同比增长30.97%；2020Q1公司经营性现金流量净额7.38亿元，同比增长81.82%。2)2020Q1公司新增门店45家，其中新开店14家(大卖场4家，综合超市10家)，2020年1月淮北市乐新商贸有限公司纳入合并报表的门店31家，2020Q1公司关店3家。截至2020Q1末，公司门店总数825家，其中山东省773家，安徽省32家，河北省18家，其他省份2家。

外延收购门店并表+需求端高增长，超市大卖场收入增长强劲。2020Q1公司实现营业收入52.87亿元，同比增长38.96%，增速环比提升13.02pct，主要系门店增加及同店高增长影响。2019年11月收购的安徽家家悦真棒31家门店于今年1月并表，分地区看，山东省和省外地区收入分别同比增长34%、403%至45.4亿、4.5亿元。生鲜超市需求端受餐饮、菜市场等其他渠道转移，需求总量大幅上升，分业态看，大卖场和综合超市收入分别同比增长52%、39%至26亿、23亿元。

加速扩张期控费有力，超市盈利能力显著提升。2020Q1公司综合毛利率21.43%，同比小幅下滑0.35pct。综合超市毛利率同比提升2.17pct至19.81%，而百货受关店停业、客流下降等因素影响，毛利率同比下降3.25pct至10.12%。2020Q1公司期间费用率为16.8%，同比下降0.19pct；其中，销售/管理/财务费用率分别为14.55%/2.33%/-0.09%，同比分别-0.39/+0.38/-0.18pct，管理费用率的提升主要系职工薪酬的增加。综合影响下，公司净利率同比小幅下滑0.38pct至3.33%，扣非净利率略降0.2pct至3.28%。

内生外延双轮驱动，公司市占率有望进一步提升。公司坚持以超市为核心主业，做密区域门店，积极布局全渠道、全产业链、全国化发展，2020年计划新开门店100家。同时，公司不断巩固生鲜食品供应链体系建设，打造社会化的供应链服务平台。我们预计2020年公司将继续以自主展店+收购模式，加密布局山东省及省外周边地区，实现全国扩张战略。

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司凭借高效的生鲜经营和优异的供应链能力，通过资产收购加供应链赋能方式加快全国扩张，异地扩张实力得到持续验证。我们认为超市行业洗牌加速，受益餐饮渠道替代效应，公司市场占有率有望进一步提升，上调盈利预测，我们预计公司20-22年EPS分别为0.94(原值0.9)/1.17(原值1.04)/1.41(原值1.19)元，对应PE为34/28/23倍，维持“买入”评级。