【国君零售】家家悦：同店亮眼并购提效，业绩超预期，坚定布局！——2020年一季报点评

原标题：【国君零售】家家悦：同店亮眼并购提效，业绩超预期，坚定布局！——2020年一季报点评 来源：猛哥看商业

投资要点

投资建议：全国扩张加速推进，供应链和管理能力复制得到印证，成长空间广阔。维持公司2020-2022年EPS 0.9、1.15、1.43元，维持目标价40.3元，维持增持评级。

同店亮眼并购提效，业绩超预期。2020Q1公司实现收入/归母净利52.87/1.76亿元，同比增长39%/25%，扣非净利1.73亿元，同比+31%，业绩超预期。我们预计受疫情影响公司Q1同店增长接近20%，表现亮眼。Q1主业毛利提升1.48pct,受疫情影响服务收入和毛利率下降，综合毛利率微降0.35pct。运营效率提升和加强现金管理使得在疫情期间公司销售/财务费用率仍下降0.35/0.19pct，安徽真棒并表以及疫情期间防疫费用和补贴增加使得管理费用率略升0.33pct，最终净利率微降0.29pct。

全国扩张加速推进，从区域走向全国。全国扩张加速推进，从区域走向全国。2020Q1公司新增门店45家，其中新开店14家，并购安徽真棒31家，净增加42家，新增店铺中非烟威地区占比84%，显示公司加速从区域零售向全国零售转变。2020Q1山东省内收入增长33.7%，省外收入增长402.8%，我们预计安徽真棒并表贡献2亿+收入，张家口收入同比增长接近100%，省外收入高速增长。Q1山东省内/省外主业毛利率分别提升1.71%/1.56%，运营效率持续优化。

供应链和管理输出得到印证，新进区域运营效率大幅提升。2020Q1公司少数股东损益转正，我们预计维客和河北家家悦均实现盈利，安徽真棒微亏，新进区域整合后运营效率显著提升。青岛维客2020年目标双位数增长，净利率有望提高约1个百分点。河北家家悦2019年基本完成整合和门店改造，2020年目标收入翻番、减亏约1000万元。安徽真棒和山东华润尚未完成整合与改造，预计Q2开始逐步推进整合，业绩弹性可期。

风险提示：CPI大幅回落拖累同店增长；并购整合时间长于预期等。

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