开立医疗(300633)年报点评报告：19年超声业务线受行业影响较大，内镜保持快速增长

原标题：开立医疗(300633)年报点评报告：19年超声业务线受行业影响较大，内镜保持快速增长 来源：天风证券

事件：公司披露2019年报及2020一季报，2019年实现营收12.54亿元，同比增长2.20%，受政府财政支出、医保控费等影响，2019年国内超声行业整体增速有所放缓，导致公司收入增长较慢；归母净利润1.02亿元，同比下降59.81%，扣非后归母净利润7317.69万元，同比下降66.76%。分季度看，2019Q4实现营收4.64亿元，同比增长6.92%，归母净利润3799.94万元，同比下降53.78%，扣非后归母净利润3641.57万元，同比下降52.00%。受疫情影响，2020Q1实现收入2.34亿元，同比增长1.90%，归母净利润为亏损825万元，同比下降168.42%。

彩超受行业整体影响，内镜依然保持快速增长

分产品线来看，2019年彩超收入8.9亿元，同比下降9.86%，毛利率为65.27%，同比下降5.95pp。2019年彩超行业增速有所放缓，政府财政支出、医保控费等因素，对彩超行业增长影响较大，根据目前国内市场的情况变化，由于民营医疗采购的萎缩，公立系统社区和乡镇基础医疗建设加速，公司2019年国内营销队伍对组织架构进行了调整，成立了综合产线，专门负责基础公立医疗和非公医疗，逐渐步入高端化，不断优化队伍，提高人均效率，为中长期增长做好准备。

内窥镜及镜下治疗器具实现收入2.92亿元，同比增长89.19%，毛利率为63.12%，同比下降1.09pp。内镜继续保持快速增长势头，公司产品已经全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场，2019年推出了聚谱成像技术(SFI)，SFI、VIST同HD-550系统相结合，为疾病的早期诊断和治疗提供了完整解决方案。结合多波长光源VLS-50/55及EUS-500超声内镜镜体等，公司在电子内窥镜高端市场竞争力进一步提升。

维持“买入”评级

2019年，公司继续加强在超声、内镜领域的高端产品布局，逐渐丰富高端彩超S60平台的产品型号，优化内镜HD-550的产品性能，加快超声内镜、血管内超声的研发进度，报告期内公司超声内镜产品已获得CE注册证书，国内注册已启动；血管内超声产品已进入国家药品监督管理局的 创新医疗 器械审批程序。

2019年受行业影响较大，我们调整原有预期，预计公司20/21年净利润由原来的4.37亿、5.62亿下调至2.51亿、3.23亿，对应EPS由原来的1.09、1.40元下调至0.62元、0.80元，对应PE为48X、37X。考虑到公司长远的发展及竞争力，内镜产线布局丰富，有望成为业绩增长的重要动力，因此维持“买入”评级。