国投电力(600886)煤价下行资产优化，新机投产成长可期

原标题：国投电力(600886)煤价下行资产优化，新机投产成长可期 来源：国金证券

业绩简评

公司2019年营业收入424.33亿元，同比增长3.47%；归母净利47.55亿元，同比增长8.97%。公司业绩符合预期。

经营分析

水火互补量升价降，营收小幅增长：公司2019年实现发电量1623.27亿千瓦时，同比增长7.03%。由于市场电规模扩大，公司平均上网电价同比下降5.05%，其中水电含税电价同比降幅9.7%，但考虑到增值税调整的利好，公司扣税电价降幅约为2.92%。受益于甘肃省外送电量增加，广西、新疆用电量增速较快等影响，公司火电机组利用小时同比增加212小时，叠加北疆二期去年6月投产影响，火电发电量、营收分别同比增长11.55%、8.99%，火电盈利的改善对冲电价对公司业绩的影响。

资产处置优化火电结构，增厚业绩表现：公司挂牌转让六家盈利较差的火电项目，已于19年11月以5.91亿元转让国投北部湾股权，确认投资收益4.25亿元，占利润总额4.12%；并以18.09亿元的价格将国投宣城等另五家火电企业股权转让于中国 中煤能源 集团有限公司，截至目前已完成工商变更手续。虽受益于煤价下行、区域电力好转，火电业绩明显改善，靖远二电、国投伊犁全年仍亏损3.18亿元，拖累公司盈利。资产处置一方面剥离亏损资产带来利润增量；另一方面资产处置收益将部分对冲疫情影响，托底业绩。长期来看，优化火电结构有望进一步增厚公司利润水平。

雅中投产叠加煤价下行，水火并济未来成长可期：雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450万千瓦装机，计划于2021-2023年投产。届时雅砻江水电装机容量将较当前增长30.61%，水电业绩迎来爆发期。QHDQ5500动力煤2020年一季度均价557.41元/吨，同比下降7.39%，4月9日以来进一步跌破500元/吨。供给端产能增加叠加疫情加剧煤炭需求疲软，预计2020年煤价中枢520-540元/吨，成本端煤价下行利好公司火电业绩。

投资建议

考虑到疫情影响，我们下调营收预期；但由于煤价下跌相比预期更快，我们基本维持盈利预期。我们预测公司2020-2022年的营收为364.93/381.73/416.40亿元，归母净利为49.89/52.96/68.87亿元，对应EPS为0.74/0.78/1.02元，对应动态PE为10/10/8倍，维持“买入”评级。

国投电力(600886)煤价下行资产优化，新机投产成长可期