益丰药房2019年年报点评:保持高速扩张势头,资金充裕有望延续高增长

原标题：益丰药房2019年年报点评:保持高速扩张势头,资金充裕有望延续高增长 来源：光大证券

事件:

公司发布2019年年度报告,实现营业收入102.76亿元,同比增长48.66%;归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;扣非归母净利润5.37亿元,同比增长40.87%;实现每股收益1.44元。拟每10股转增4股,并派发现金股利3.00元(含税)。

同时,公司公告收到中国证监会出具的《关于核准益丰大药房连锁股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司发行总额15.81亿元可转换公司债券,期限6年。

点评:

门店增速保持高水平,区域发展更加均衡

2019年,公司根据“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,通过“新开+并购”并重的直营店拓展模式以及加盟店模式试点,新开门店和行业并购持续取得稳健发展。19年全年净增门店1,141家,其中,公司自建门店639家,并购门店381家,新增加盟店217家,关闭门店96家;截至19年底公司门店总数4,752家(含加盟店386家),较18年增长31.60%;15至19年,公司门店数量净增3,687家,年复合增长率45.34%。分区域来看,公司在中南、华东和华北分别有门店2,159/2,035/558家,华东与华北门店增速均有提速,区域发展更加均衡。

并购持续加码,新兴药房完成业绩承诺

2019年,公司继续加强并购整合,共发生了12起同行业的并购投资业务。公司18年通过发行股份及支付现金对石家庄新兴药房实施重大资产重组,经过一年的整合,新兴药房人员结构稳定,员工专业服务能力、顾客满意度等指标持续提升,全年实现营业收入11.66亿元元,净利润9,693.84万元,较上年分别增长10.77%和49.20%,完成业绩承诺指标。若剔除新兴药房并表影响,公司2019年实现归母净利润4.48亿元,同比增长16.64%。

经营效率保持稳定,医保覆盖率上升

公司经营效率保持稳定,受到集中采购等政策影响,公司整体毛利率和净利率较18年略下滑0.72/0.46pct,为39.01%/5.93%。但公司控费能力进一步加强,销售费用率较18年明显下降1.34pct至26.09%,管理和财务费用率保持稳定。通过精细化管理,公司门店日均平效保持较高水平,旗舰店日均平效提升明显,由18年115.01元/平方米提升至150.76元/平方米。此外,随着医保定点政策的放开和逐步推进落实,公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善,华东地区医保覆盖率较2018年大幅提升11.2pct至72.52%,公司整体医保覆盖率达到76.82%。

积极布局电商业务,承接处方外流和慢病管理稳步推进

公司积极布局电商业务,传统B2C业务依靠供应链优势和精细化运营保持了利润和销售的同步提升;O2O上线门店超过3,000家,覆盖了公司线下所有主要城市。截至2019年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。

可转债发行在即,资金充裕支撑未来扩张

证监会核准公司向社会公开发行面值总额15.81亿元可转换公司债券,期限6年。该可转债募集资金将用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目、上海益丰医药产品智能分拣中心项目、江西益丰医药产业园建设一期项目、新建连锁药店项目、老店升级改造项目、数字化智能管理平台建设项目及补充流动资金。其中,可用于新建门店资金将不少于10亿元。去年8月,公司还发行过总规模不超过人民币10亿元的超短期融资券,目前公司资金充裕,足以支撑未来快速扩张。

盈利预测、估值与评级

公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张。考虑到19年新兴药房并表贡献较大,20-22年不考虑大型并购的前提下,并购的收入及利润贡献度可能降低,将20-21年净利润微调至7.28(-0.48)/9.35(-0.81)亿元,新增22年净利润预测为11.76亿元,分别同比增长33.82%/28.45%/25.87%,对应EPS为1.92(-0.13)/2.47(-0.21)/3.10元。维持“买入”评级。

风险提示:

新建和并购进度不达预期风险;商誉减值风险。