永艺股份(603600)越南基地再布局，国际化推进，办公椅龙头发展可期

原标题：永艺股份(603600)越南基地再布局，国际化推进，办公椅龙头发展可期 来源：中信建投

事件

1月11日，公司发布关于投资建设第二期越南生产基地的进展公告，公司全资孙公司越南永协、越南永辉、越南永丰分别与越南DSVK工业股份公司(标的公司)现股东签订《股份转让协议》，以合计约1506.50万美元的对价收购DSVK工业股份公司100%股份。本次收购的目的是为了取得标的公司名下位于越南平阳省总面积为12.36万平方米的土地的使用权，用于建设第二期越南生产基地。

我们的分析和判断

获得越南12.36万平米土地使用权，布局越南生产基地二期

公司拟作价1506.50万美元收购越南公司，以获得其位于越南平阳省土龙木市福新坊神浪3工业区总面积为12.36万平方米的土地的使用权，用于建设第二期越南生产基地。此次收购是公司为有效规避国际贸易摩擦风险，确保主业持续快速发展，进一步落实国家“一带一路”倡议、优化公司国际化产能布局的重要举措，由于公司现有越南生产基地产能已无法有效满足客户需求，公司此举将进一步布局海外产能，提高公司核心竞争力和风险抵御能力，长远来看有利于公司继续提升市场占有率。

多品类座椅共同发力，外销为主，业绩表现良好

永艺股份 是从事健康座椅研发、生产和销售的国家高新技术企业，公司主要产品包括办公椅、培训椅、按摩椅椅身、休闲椅、儿童椅、沙发及功能座椅配件等。2019年前三季度，公司营业收入为17.72亿元，同比增长4.45%，归母净利润为1.43亿元，同比增长93.84%，扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增长130.01%。

分产品来看，公司办公椅、按摩椅椅身和沙发销售收入是支持公司经营业绩增长的主要因素。公司2019年上半年公司办公椅业务收入为7.37亿元，占营业收入比重为64.98%，毛利率为19.34%，较2018年同期提升3.80pct；沙发业务收入为2.70亿元，占营业收入比重为23.83%，毛利率为18.16%；按摩椅椅身业务收入1.05亿元，占营业收入比重为9.29%，毛利率为11.60%；功能座椅配件业务收入为0.28亿元，占比为2.43%，毛利率为13.91%，较2018年同期提升1.47pct；休闲椅业务收入为0.20亿元，占比为1.75%，毛利率为23.33%，较2018年同期提升下降-0.31pct。

投资建议：

我们预计永艺股份2019-2020年营业收入分别为25.63、30.49亿元，同比增长6.30%、18.96%；归母净利润分别为1.84、2.31亿元，同比增长77.09%、25.54%，对应PE为23.7x、18.9x，首次覆盖给予“买入”评级。

永艺股份(603600)越南基地再布局，国际化推进，办公椅龙头发展可期