恒逸石化：看好公司未来一体化竞争优势 增持评级

原标题：恒逸石化：看好公司未来一体化竞争优势 增持评级 来源：申万宏源

[摘要]

投资要点：

公司19Q3实现归母净利润9.37亿，符合我们的预期。公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入622.05亿元（YoY-6.37%），归母净利润22.14亿元（YoY-9.28%），扣非后归母净利润19.01亿元（YoY-6.79%）；其中2019Q3单季实现营业收入204.75亿元（YoY-11.63%，QoQ-1.43%），归母净利润9.37元（YoY-21.92%，QoQ+9.78%），而扣非后归母净利润8.29亿元（YoY-22.23%，QoQ+25.48%），同比18Q3PTA景气高点盈利有所下降，但环比19Q2改善。截止19Q3公司资产负债率为64.4%，另外公司2019年4月公告了20亿元可转债发行预案，公司已经于10月17完成反馈意见回复。

19Q3PTA价差环比收窄，涤纶长丝盈利回升。我们测算2019Q3PTA华东现货均价为5555元/吨（YoY-25.7%，QoQ-9.8%），PTA-0.66*PX平均价差为1163元/吨（QOQ-11.3%）。19Q3涤纶长丝盈利环比提升，涤纶长丝POY在19Q3的平均价差为1629元/吨（QoQ+18.9%）。虽然19Q4PTA产能投放带来压力，但考虑到贸易缓和有望提振下游聚酯需求，以及19Q4以来成本端PX价格维持低位运行，同时未来两年聚酯产能有序增长、聚酯下游行业集中提升，产业链利润将向下游环节倾斜。

PTA、聚酯持续扩产，进一步提升龙头优势。公司现拥有PTA权益产能622万吨，同时还在宁波中金基础上，规划有逸盛新材料600万吨PTA产能，预计新增PTA权益产能300万吨，投产后有望带来整体PTA成本的进一步降低。公司目前参控股聚酯产能合计740万吨，权益产能约630万吨，公司通过在17年以来累计通过并购新增的聚酯产能，同时以数字化智能工厂为方向扩建产能，将进一步提升公司作为聚酯产业链龙头的竞争优势。

文莱项目有望于19Q4贡献利润，打通聚酯产业链上游PX环节。截至2019H1，公司持股70%的文莱800万吨炼化一体化项目总体累计建设投资31.14亿美元，进度累计完成99%，公司9月6日公告该项目常减压装置正式产出合格产品，为工厂全面投入商业运营迈出了坚实的一步。文莱800万吨炼化一体化项目具有PX年产能150万吨，有望于19Q4实现满负荷投产，届时将打通聚酯产业链上游，一方面为公司带来了新的利润增长点、增强公司盈利能力，另一方面将提高自身抵御经济周期波动风险的能力。

投资建议：考虑到公司业绩环比改善，以及19Q4文莱项目有望投产贡献利润的情况，我们调整2019~2021年EPS预测分别为1.09元、1.57元和1.86元（调整前分别0.97元、1.47元和1.77元），对应PE分别为13倍、9倍和8倍，看好文莱项目投产后公司一体化竞争优势，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌，聚酯产业链价差大幅收窄，文莱炼化项目进度不及预期。