平安银行(000001)季报点评：业绩符合预期，Q3单季息差环比回落

原标题：平安银行(000001)季报点评：业绩符合预期，Q3单季息差环比回落 来源：广发证券

投资建议：

平安银行 2019Q3业绩符合预期，公司转股完成核心一级资本得到有效补充，继续推进零售转型的同时恢复对公业务增长，资产质量总体保持稳定。不过息差Q3单季环比下行9bps，同时部分类型贷款不良率有所上行，这与行业趋势基本一致。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为15.2%和13.5%，EPS分别为1.61/1.84元/股，当前股价对应19/20年PE分别为10.5X/9.2X，PB分别为1.18X/1.05X。考虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆 招商银行 的可能性，而目前转型阶段与招行还有差距，我们取招商银行和股份行同业平均估值中枢的平均，预计19年每股净资产为14.34元/股，按1.2倍PB估算合理价值约为17.21元/股，维持买入评级。

核心观点：

19Q1-3归母净利润同比增长15.47%，业绩符合预期

2019Q1-3实现营收1,029.6亿元，同比增18.80%，增速较2019H1(同比+18.50%)上升0.30pct；实现归属母公司股东净利润236.2亿元，同比增15.47%，较2019H1(同比+15.19%)提升0.28pct，拨备前利润716.7亿元，同比增19.08%(VS2019H1：+19.01%)，业绩符合预期。其中净利息收入662.7亿元，同比增21.53%(VS2019H1：+16.57%，上升4.96pcts)；手续费净收入278.3亿元，同比增17.41%(VS2019H1：+2.52%，上升14.89pcts)，略超预期。

坚持零售转型的基础上，在资本得到有效补充背景下恢复对公增长

1。经济增速下行的压力下居民端风险上升，同时考虑到公司Q3转股完成，核心一级资本得到有效补充，公司19Q3在坚持零售转型战略的前提下，主动放缓零售贷款增长(同比增速19Q3：+17.7%VS19H1：+22.6%)，同时增加对公配置(同比增速19Q3：4.5%VS19H1：0.8%，环比增2.4%)，这有助于未来为全行提供有效的资产配置出口同时缓解全行存款增长的压力。2。其中零售部分业务分项来看，信用卡贷款同比增速明显放缓(同比增速19Q3：21.0%VS19H1：32.5%，环比增速仅1.6%)；新一贷、按揭贷款、汽融贷款同比增速分别为2.0%、7.5%、17.5%，环比增速分别为1.3%、1.7%、1.5%。3。全行管理零售客户资产AUM较年初增长32.1%；由于平安信托财富管理团队的划入，财富管理与私行业务进步明显，财富客户较年初增长26.5%，私行达标客户较年初增长36.2%(AUM较年初增长46.2%)。

19Q3单季息差环比下行9bps，主要是贷款收益率环比有所下行导致

2019年前三季度净息差2.62%，同比上升33bps，环比持平；净利差2.54%，同比上升33bps，环比持平。如果观察单季数据，2019Q3单季净息差2.62%，环比19Q2单季下降9bps；净利差2.55%，环比19Q2单季下降8bps，我们预计行业基本趋势保持一致。19Q3单季息差环比有所下行的主要原因是经济增速下行周期信贷需求偏弱，资产端贷款收益率环比下降19bps，同时负债端存款成本环比有所上行导致。

资产质量总体稳定拨备继续提升，零售端风险保持稳定，对公不良环比来看风险暴露有所增加

1.19Q3不良贷款率1.68%，环比持平，不良贷款余额361.3亿元，环比上升12.02亿元，经测算加回核销和转出，年化不良净生成率为2.12%，环比下降2bps，基本保持稳定。不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)降至87.1%，环比下降6.8pcts，表现较好。2.19Q3拨备覆盖率186.2%，环比上升3.7pcts；拨贷比3.13%，环比上升7bps，拨备水平有所提升。3。不良贷款分项来看，零售贷款不良率环比微降2bps至1.07%，其中新一贷不良率下降1bp至1.12%，信用卡贷款不良率小幅下降2bps至1.35%，不过住房按揭贷款不良率微升3bps至0.18%，汽融不良率上升9bps至0.73%，总体零售不良率仍处于低位。对公不良率(含票据贴现)总体不良率环比上升6bps至2.57%，其中不含票据贴现的一般企业贷款不良率环比上升19bps至2.90%。

平安银行(000001)季报点评：业绩符合预期，Q3单季息差环比回落