明阳智能首次覆盖：半直驱技术亮剑 明阳白马挑战风电格局

原标题：明阳智能首次覆盖：半直驱技术亮剑 明阳白马挑战风电格局 来源：西部证券

业绩快速增长，2019年上半年中标量第一。公司2019年上半年实现营收40.15亿，归母净利润3.34亿，同比增长129.3%。2019年上半年中标5.97GW，中标金额269亿元，公司在手订单12.24GW，同比增幅91.09%，在手订单金额为2018年营收7倍。

半直驱产品成熟，竞争优势明显。明阳半直驱技术兼顾直驱技术的高稳定性和双馈技术的低成本优势，2019年半直驱机组销售占比61.8%，同比增长3.17倍。全球风机龙头维斯塔斯2019年才推出 EnVentus 平台，5.6MW机组均采用半直驱技术路线，半直驱技术有望成为下一代风电技术风向标。

明阳广东资源优势明显，海上订单充沛。2018年广东在建海上风电项目大多采用明阳风机，明阳海上风电在手订单已经达4GW，在手订单量第一。公司海上机组具备发电率高、低成本的优势，5.5MW机组在三峡兴化湾项目中，实现年化发电小时数4378小时，可利用率99%，为8个厂家机组中度电成本最低，发电效率最高机组，公司海上风电竞争优势明显。

发电业务在建规模较高，预计2021年发电业务收入较2018年近翻番。公司2019年上半年发电业务收入4.27亿，发电业务并网容量693MW，目前陆上在建风电场规模644MW，在建项目预计于2020年底前完成并网，预计2021年发电业务收入较2018年近翻番。

投资建议：预计2019-2021归母净利润分别为6.03/9.64/11.84亿元，EPS为0.44/0.7/0.86元，公司未来三年净利年复合增速达到40.6%高于行业平均的30.6%，我们保守给予公司19年行业平均的0.9倍PEG估值，对应目标股价16.07元，具有25%增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1、政策风险 2、风机销量、售价不及预期 3、风机交付延迟