银轮股份深度跟踪报告：积极布局欧洲，迎接全球替代

原标题：银轮股份深度跟踪报告：积极布局欧洲，迎接全球替代 来源：中信证券

核心观点　　公司作为汽车热管理领域的龙头，中长期发展战略清晰，业务从商用车扩展至乘用车，从传统热管理拓展至新能源热管理，同时定位全球发展，2019年开启二次创业，加快推进国际化进程，积极布局欧洲市场，迎接全球替代，未来成长可期，继续推荐，维持“买入”评级。　　引言：公司过去五年业绩稳步增长，2018年营收50.2亿元，同比+16.1%，五年复合增长率21%，归母净利润3.49亿元，同比+12.7%，五年复合增长率28%。2019-2038年为公司二次创业阶段，目标成为热交换领域全球领先的公司。现公司在加快推进国际化进程，未来欧洲会是公司重要的增长极，本篇跟踪报告将重点讨论公司的欧洲业务及战略。　　为什么要拓展欧洲市场？欧洲是全球仅次于中国的第二大汽车生产地，年均产量超2000万辆，仅次于中国市场，是美国市场的约2倍。欧洲市场拥有大众、PSA标致、雷诺-日产、戴姆勒、宝马等全球顶级品牌企业，但此前欧洲车企热管理零部件主要被法雷奥、马勒和摩丁等企业垄断，中国企业替代空间较大。　　欧洲市场机遇如何？1）欧洲头部热管理零部件供应商业务在缩减，为中国供应商创造进入欧洲市场的契机。例如摩丁制造2016/2017/2018财年欧洲地区营收占比分别为39%/35%/27%，业务占比在下滑。2）此外，在全球整车厂销量下滑（或增速放缓）和研发转型的双重压力下，车企需要寻求更具性价比的供应商伙伴。　　进入欧洲市场，公司已做何准备？1）公司2016年收购美国TDI后，海外收入保持约20%的年复合增长率，2017/2018/2019H1分别贡献净利润1,310/2,242/1,038万元，收购TDI为公司海外业务扩展积累了丰富经验。2）组织架构与人才储备方面，公司已拥有银轮欧洲、普锐和斯塔普等子公司，占据先发优势。2018年引入曾任职于戴姆勒、捷豹路虎的高管王宁担任欧洲银轮CEO，为公司拓展欧洲市场做了铺垫。　　开拓欧洲市场，公司进展如何？过去的一年半，公司已经开拓了如雷诺、沃尔沃、捷豹路虎等客户，并且通过收购斯塔普引入法拉利、兰博基尼等高端客户、拓展欧洲乘用车市场，建立热管理产品欧洲基地，完善全球业务布局。此外，银轮欧洲成立联合行政管理委员会，主要成员主要为具有多年行业工作经验的欧洲本土人才，包括斯塔普CEOFredrikSerge等，为公司欧洲区域发展献策。　　风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期，原材料价格波动等。　　投资建议：维持公司2019/20/21年归母净利润预测3.67/4.46/5.57亿元，对应EPS为0.46/0.56/0.69元，当前价7.50元，对应2019/20/21年16/13/11倍PE。考虑到公司目前在新能源汽车领域的全球化战略，以及公司的产品和客户储备，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。