蔡凯龙：比特币是安全的避险资产吗？

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 蔡凯龙

　　近来国际局势并不太平， 全球经济增速普遍放缓，传统的避险资产：美元和黄金，其价格一路攀升。被称为“数字黄金”的比特币，是安全的避险资产吗？

　　贸易摩擦、英国脱欧、伊朗核问题、日韩贸易摩擦、香港动荡，这些潜在风险点，再加上美国大选，让2019年注定是一个黑天鹅频出的一年。 国际局势的动荡，必然影响经济的发展。 面对黯然失色的全球经济，各国央行不得不重新开始降准降息，试图降低经济下行带来的影响。

　　春江水暖鸭先知。 全球敏锐的投资人，早已开启资产的避险模式。

　　从美元指数走势图可以看出， 作为全球资产定价的基石，美元在一年内涨了5%左右。换句话说，假设全球所有资产一年内本身价值保持不变，由于美元增值5%， 以美元表现的价格会相应减少5%。美元属于流动性最好的资产，可是美元一年期活期存款利息几乎为零。 也就是说， 投资人为了躲避风险保持流动性，宁可把手中高回报的资产换成无回报的美元，间接推高美元指数。

　　和美元一样， 黄金也是重要的避险资产。 黄金也在1年之内，走出了大涨20%的罕见牛市。这20%的涨幅还是以美元计价的黄金涨幅，如果以其他走弱的货币计价，黄金一年内增值30%以上，涨幅惊人。 中国和印度大妈对黄金是发自内心一如既往地喜爱， 但是投资人只有在风声鹤唳的年代，才会想起黄金。 可谓“盛世古董，乱世黄金“的真实写照。

　　而号称“数字黄金”的比特币， 能成为除美元和黄金以外的第三种安全避险资产吗？

　　从一年的价格走势图直观看， 比特币和黄金的走势高度吻合。在这段时间内，比特币和黄金、美元一样，成为很好的避险资产。 但是这并不意味着比特币就是安全避险资产，原因无外乎以下几点。

　　首先， 比特币的避险资产特征本身是不稳定的。要想成为像黄金、美元一样的安全避险资产，其价格波动要和风险资产的价格波动有显著的负相关关系， 即两者中一个涨另外一个跌，或者一个跌另外一个涨。 而且这种负相关关系必须长期且稳定。虽然比特币在过去一年里呈现避险特征，可是把时间范围扩大，在3年、5年甚至更长时间里， 比特币避险特征不明显也不稳定。 经济学家Dyhrberg 和 Baur人，分别对比特币和黄金与美元的波动关系进行了深入的研究， 却得出截然相反的结论。Dyhrberg认为， 以比特币的价格表现，比特币更像介于黄金和美元之间的一种特殊商品。 而Baur 认为，比特币的价格表现完全不同于黄金或美元。 他们用的是同样的模型和方法，唯一的区别是研究对象的时间段不一样， 却得出截然不同的结论。 可见比特币的避险特性还有待时间验证， 被称为“数字黄金”有点名过其实。

　　其次， 比特币自带其他资产所不具备的风险。 不管是美元、黄金、股票还是债券，这些资产都有着上百年不断发展完善而形成的丰富生态体系、成熟的监管制度、完备的交易和流通机制。以黄金为例，黄金的生态包括挖矿采掘、生产、冶炼、加工、批发、存管、销售。 全球有伦敦、纽约、上海等著名黄金交易所，每日进行万亿元规模以上的现货和期货交易、清算和交割。市场除了黄金现货，还有黄金ETF、黄金期权等衍生品供投资人选择。 相比之下，只有11年历史的比特币，就像个刚落地的婴儿，其生态、监管、机制、技术都只是初具雏形，还在摸索和高速变动中，这本身就是一个巨大的风险，更不用说由比特币的匿名性引起的非法使用带来的合规难题， 由比特币天生跨境带来的外汇资本管制挑战， 由比特币“只认密码不认人”带来的黑客入侵可能等等， 这一系列实实在在的风险诱发因素。比特币的特性，注定了它本身就是各种风险的源头。要成为投资人所需要的安全避险资产，比特币还有一段很长的路要走。

　　最后，比特币市场容量太小。假设比特币既能保持稳定的避险特征，还能解决自身特性带来的风险问题，理论上比特币可以是安全的避险资产。但是实践上，因为市场容量太小，比特币还无法有效担起避险资产的功能。目前已经有1800万个比特币在市场上流通，占其总产量的上限2100万的85%。以每个比特币1万美元估算，比特币目前总市值1.8千亿美元，总市值上限是2.1千亿美元。 而全球实物黄金现货总价达到8.7万亿美元， 美元现钞发行量也有1.7万亿美元。比特币现货市场容量比美元和黄金少了一个数量级，而在衍生品上，比特币连黄金和美元的一个零头都算不上。投资人为了保证避险资产的流动性，大部分选择持有避险资产的衍生品而非现货，比如购买黄金ETF而非黄金实物，持有美元银行存款而非现钞等。为了满足投资人的需要，美元和黄金经过200多年的发展，形成庞大而且成熟的全球衍生品市场，日交易量都以万亿美元为单位计算。相比之下，比特币的衍生品市场就显得太单薄了。2017年美国商品期货管理委员会CFTC首次批准芝加哥商品交易所CME和芝加哥期权交易所CBOE引入比特币期货交易，如今CME的比特币期货日交易量大约维持在10亿美金左右，而COBE因为交易量不够大，早在2019年3月停止比特币期货合约。

　　从稳定性，风险特征和市场容量上看，比特币很难成为投资人所需要的安全避险资产。

　　总之，比特币不是数字黄金，目前还无法成为安全的避险资产。

　　(本文作者介绍：财经评论员，金融科技专家， 中国人民大学金融科技研究所高级研究员)