加强投资者保护 制度先行+执行到位才能产生效果

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 曹中铭

　　关于加强投资者保护方面的改革措施，主要包括推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制。推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释等。

　　日前，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，分析形势，研究布置全面深化资本市场改革重点任务，并提及12个方面重点任务（简称“深改12条”）。资本市场全面深化改革工作自今年3月下旬开始，历时近半年时间。“深改12条”的出炉，无形中更有利于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

　　实际上，早在8月下旬，媒体就报道了证监会有关负责人召开会议，研讨、细化了资本市场改革总体方案事宜，并涉及到五大亮点。而从深改12条看，五大亮点全部包含在内。

　　此次出炉的资本市场改革路线图，主要涉及科创板、提升上市公司质量、多层次资本市场体系、中介机构能力提升、资本市场开放、中长期资金入市、化解质押等市场风险、市场法治、稽查执法、简政放权、科技监管等方面。其中，加强投资者保护亦是焦点之一。

　　关于加强投资者保护方面的改革措施，主要包括推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制。推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释等。

　　在这些措施中，最高法早已出台了虚假陈述的司法解释，并在实践中对于保护投资者利益发挥了一定的作用。关于制定内幕交易、操纵市场的司法解释问题，市场呼吁已有多年，作为措施之一，也算是其中的亮点。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制，则是由监管部门首次提出。在市场监管实践中，违规者受到处罚固然是咎由自取，但却常常出现罚没款上缴国库，并产生国库增收，投资者埋单的现象，这显然是不合理的，也难言公平。违规者所取得的非法收益，其中都是市场投资者“贡献”的，最终将投资者“贡献”的非法收益上缴国库，无异于将投资者的利益通过另一种方式进行了利益输送。因此，将违规者的非法收益以及对其罚款用来救济投资者，既是保护投资者的表现，也是市场的一大根本诉求。

　　集体诉讼制度是投资者维权的利器，也是严惩违规者的一大利器，市场对此呼声颇高。此次证监会提出“推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度”，如果最终成行，个人觉得在投资者保护方面将具有非常积极的意义。境外成熟市场违规成本高，市场参与者对法律法规有敬畏之心，集体诉讼制度所产生的威慑力是不容置疑的。

　　A股市场投资者保护存在短板，一方面与制度建设存在缺陷有关。目前上市公司的违规行为导致投资者利益受损的，除了虚假陈述投资者可根据最高法的司法解释进行诉讼维权外，像上市公司违规质押、担保导致投资者利益受损的，根本就不存在任何的维权渠道。再如内幕交易与操纵市场的违规行为，中小投资者往往是受害者，但即使证监会对相关责任人员进行了处罚，且有的违规人员还承担了刑事责任，但利益受损的投资者同样会遭遇维权无门的尴尬。因此，加强投资者保护，没有制度先行的话，即使监管部门欲有所作为，但由于没有法律法规作为依据，最终往往会步入“无法可依”的困境。

　　另一方面，有了制度建设为基础，严格执行到位同样不可或缺。在这方面我们同样教训深刻。以万福生科与欣泰电气欺诈发行案为例。对于两企业的欺诈发行，其保荐机构都采取“先行赔付”措施，以补偿利益受损的投资者。然而，从结果看，两案例投资者的利益都没有保护到位，个中原因主要是未实现两个“全覆盖”，即利益受损投资者未全覆盖与投资者补偿金额未全覆盖。利益受损投资者覆盖率未达到100%，投资者损失补偿率也未达到100%。因此，对于这样的案例，投资者的利益仍然没有保护到位。

　　个人以为，加强投资者保护，需要制度先行+执行到位，如此才能形成合力。才能最大限度地保护投资者，并在提高违规成本的同时，达到严惩违规者的目的。

　　(本文作者介绍：独立财经撰稿人 在三大证券报等多家媒体发表文章数百篇)