海螺水泥：财务报表再超预期贸易平台贡献巨大

原标题：海螺水泥：财务报表再超预期贸易平台贡献巨大 来源：中银国际证券

　　 支撑评级的要点

　　营收高速增长，平台贡献巨大，水泥销售依然保持高毛利：上半年公司销售实现56.63%的高速增长，主要贡献来自贸易平台业务拓展，剔除贸易平台上半年营收519.08亿元，同增13.48%，也是非常难得的成绩。毛利率同降11.78pct，与贸易平台扩展有关，水泥销售自身依然保持47.40%的高毛利。上半年公司负债率继续下降，现金比率与去年持平，经营现金流小幅提升，在2018年报表高基数条件下，今年报表表现几近完美。

　　产能增速有所放缓，骨料业务增速较大：上半年公司新增水泥产能230万吨，骨料产能200万吨，混凝土产能60万方，产能新增速度相比2018年有所放缓。上半年贸易平台继续展现较大作用，收入197.35亿元，毛利0.31亿元。水泥、熟料、骨料三大传统业务增速分别为10.02%、-4.01%、33.45%。骨料作为另一项高毛利业务，后续对公司利润贡献有望提升。

　　公司业务布局合理，下半年业绩仍有释放空间：公司产能布局合理，基本全国均有布局，有效规避局部地区景气度下滑导致业绩波动，有一定抗周期性。预计下半年地产投资增速有所下滑，而基建在宽松政策预期与专项债扩容下有望回暖，水泥需求平稳，公司业绩依然有释放空间。

　　估值

　　考虑上半年公司业绩仍有较高速增长，下游需求保持韧性，预计2019-2021年，公司营收分别1,481.09、1,592.04、1,673.44亿元；归母净利分别为315.02、321.73、334.38亿元；EPS为5.945、6.071、6.310元，维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　地产需求下滑，基建需求回升不及预期，限产力度放松。