苹果新品将出，专家觉得中国能救苹果，但苹果为什么不值得买？

原标题：苹果新品将出，专家觉得中国能救苹果，但苹果为什么不值得买？ 来源：格隆汇

作者：周岳、肖雨

来源：岳读债市

基本结论

事件：统计局公布：8月CPI同比上涨2.8%，前值2.8%；PPI同比下降0.8%，前值-0.3%。我们点评如下：

8月份CPI同比上涨2.8%，与上月持平，食品项上涨（+10.0%）是推动CPI上升的主要因素，特别是猪肉和鲜果。食品项环比高于季节性，主要来自猪肉价格上涨。猪肉价格环比涨幅再创近四年新高，并带动其他肉类价格上涨；时令鲜果大量上市，鲜果价格环比开始回落。

受油价下滑影响，非食品项同比上涨1.1%，较上月减少0.2%，再创新低。具体来看，交通工具用燃料同比下滑10.2%依然是主要拖累。

8月份PPI同比下降0.8%，高基数、前期油价下跌和需求不振仍是主因。环比-0.1%，有所回升。主要行业中，黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业由涨转跌，有色金属冶炼涨幅扩大。40个工业行业大类中，价格上涨的为14个，比上月减少4个。

预测：从近期高频数据看猪肉价格涨势有所放缓，高基数下9月份猪肉价格涨幅可能低于8月份。近期鲜果价格已经回复正常价位，蔬菜价格走势平稳。9月CPI同比要达到3%以上，意味着CPI环比值至少达到0.9%，可能性不大。我们初步预计9月CPI增速或为2.7%。尽管部分大宗商品价格有所回升，但需求疲弱意味着涨幅有限，预计9月份PPI同比降幅进一步扩大。

债市策略：核心CPI在本月进一步回落到1.5%，显示总需求继续转弱，通胀压力依旧是结构性的。尽管9、10月CPI读数走低，但年底破3的可能性较大，近期可以关注央行对通胀问题的表态。当前债市牛平特征明显，短端利率难以下行，降准对债市的边际利好刺激有限。经济基本面下行趋势延续，市场存在货币政策进一步宽松（降息）的预期。月内需要关注9月17日MLF续作、9月19日公开市场操作的可能变化。

风险提示：通胀超预期上升，债市波动加大。

一、CPI：食品项上涨为主要因素

8月CPI同比2.8%（前值2.8%），高于预期值2.6%，年内高位，与上月持平；环比上涨0.7%，高于季节性。核心CPI同比降至1.5%，经济景气度下降。三分法来看：食品项同比进一步上升至10.0%，拉动CPI上涨约1.96个百分点；非食品消费品项同比0.55%，拉动CPI约0.24个百分点；服务项同比1.6%，拉动CPI约0.60个百分点。

食品项是8月份CPI同比上涨的主要因素，其中猪肉与鲜果为食品项同比的主要拉动因素。猪肉价格同比上涨46.7%，对CPI同比拉动为1.08%，鲜果价格同比上涨24%，对CPI同比拉动为0.39%，鲜果与猪肉合计拉动CPI约1.47%。其余食品分项对CPI同比拉动不大：肉类普涨，牛肉、羊肉同比分别上涨12.3%、12.5%，合计拉动CPI上涨0.23%，禽肉类上涨9.6%，拉动CPI约0.12%；鸡蛋价格上涨3.6%，拉动CPI约0.02%；粮食上涨0.7%，拉动CPI约0.01%；鲜菜价格则回落，同比下降-0.8%，拉动CPI约-0.02%。

环比来看，食品价格上涨3.2%，高于季节性。猪肉供给问题还未缓解，8月份猪肉价格继续上涨，也带动其他肉类价格出现较高的环比涨幅。鲜果价格则因时令原因供给增加，价格下跌；鲜菜价格也因季节原因有所上升。具体来看，蓄肉类价格上涨15.0%（其中猪肉价格环比上涨23.1%，牛肉与羊肉环比分别上涨4.4%与2.0%），禽肉类价格上涨3.0%，鸡蛋价格环比上涨5.0%，鲜菜价格环比上涨2.8%，水产品价格上涨0.9%，鲜果价格下降10.1%。

非食品项同比增长1.1%，延续3月份以来的回落态势，达到三年来最低值。分大类来看，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别同比上涨4.7%、2.3%和2.1%，衣着、居住、生活用品及服务价格分别同比上涨1.6%、 1.0%和0.7%；受前期国际油价下滑以及国内成品油调价影响，交通和通信价格同比下降2.3%，其中的子项交通工具用燃料下滑10.2%。环比来看，其他分项也基本稳定，交通工具燃料价格下滑1.1%，低于季节性。

二、PPI：同比下降，环比降幅收敛

8月PPI同比下降0.8%，环比下降0.1%。据测算，在8月份的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.21个百分点，新涨价影响约为-0.6个百分点。新涨价因素影响自5月份开始持续负增，但环比负增呈收窄态势。从分项来看，生产资料价格本月同比-1.3%，上月-0.7%；生活资料价格本月同比0.7%，上月0.8%；环比来看，生产资料跌-0.2%，生活资料涨0.2%。从行业环比来看，黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业由涨转跌，分别为-0.7%与-0.2%；计算机通信业由上月-0.5%下落到-0.6%；有色金属冶炼涨幅扩大，为1.3%；石油加工、炼焦及核燃料加工业由跌转涨，为0.9%。40个工业行业大类中，价格上涨的为14个，比上月减少4个。

三、预测：9月CPI同比涨幅小幅回落，PPI同比继续回落

8月CPI同比主要还是肉类与鲜果价格拉动，而环比增速主要是猪肉价格拉动。目前来看，猪肉方面，供给端的问题短期难以缓解，后期猪价上涨压力仍然较大，但牛羊肉以及禽肉的替代作用已经从价格中反应出来。从主要食品分项来看，9月鲜果价格环比会有一定季节性反弹，不过鲜果价格已经回归正常价位，预计对同比拉动贡献较低，蔬菜价格历史来看9月环比涨跌不一，所以关键在于肉价。仅从近几周的高频数据来看，猪肉价格涨势趋缓，高基数下9月份猪肉价格涨幅可能低于8月份。9月份CPI同比要达到3%以上，则CPI环比值至少要接近0.9%，以本月0.7%的环比增速和结构来看，可能性不大。

从历史环比均值来看，去年9月、10月的环比值属于历史较高水平，11月、12月的环比值则属于历史较低水平，按此规律，今年9月、10月的CPI将会小幅回落，11、12月份应该有再度冲高甚至破3的风险。我们预计9月CPI增速为2.7%。

8月PPI受基数效应影响同比有所回落。高频数据来看，8月末以来，煤炭以及原油价格有所回升，南华工业品指数回到500以上，LME基本金属价格指数近期走势也有所回升，CRB工业原料现货指数则保持自4月份以来连续下降的态势。目前来看9月PPI环比或有企稳的可能性。不过，去年9月PPI环比值较高，我们预计9月份PPI同比仍将回落。

四、债市策略

核心CPI在本月进一步回落到1.5%，显示总需求继续转弱，通胀压力依旧是结构性的。尽管9、10月CPI读数走低，但年底破3的可能性较大。央行如何看待结构性通胀问题，CPI走势会否制约货币政策宽松空间，是决定后续债市走势的关键点，近期可以关注央行对通胀问题的表态。

9月6日央行宣布全面降准，但当前债市牛平特征明显，短端利率难以下行，降准对债市的边际利好刺激有限。经济基本面下行趋势延续，市场存在货币政策进一步宽松（降息）的预期。9日央行并未续作到期MLF，而是以7天逆回购补充流动性，短期内降息能否落地的不确定性较大。月内需要关注9月17日MLF续作、9月19日公开市场操作的可能变化。

五、风险提示

通胀超预期上升，债市波动加大。