金禾实业(002597)2019年中报点评：二季度业绩环比改善，看好公司新产品布局

原标题：金禾实业(002597)2019年中报点评：二季度业绩环比改善，看好公司新产品布局 来源：中信证券

公司上半年实现归母净利润4.01亿元，二季度营收、净利润环比改善。新型甜味剂行业竞争格局预计逐步向好，未来需求稳定增长，公司有望进一步扩张市场份额；我们看好公司呋喃系列新产品布局，业绩长期增长可期。维持2019-21年EPS预测为1.41/1.70/2.06元，维持目标价29.7元及“买入”评级。

二季度业绩环比改善，食品添加剂业务向好。2019年上半年公司实现营业收入19.78亿元，同比-12.3%；实现归母净利润4.01亿元，同比-26.1%，符合预期。

对应二季度实现营业收入10.69亿元，同比-4.4%，环比+17.7%；实现归母净利润2.21亿元，同比-12.2%，环比+22.4%。上半年公司食品添加剂业务实现营收9.67亿元，同比+4.1%，主因产品销量增长；大宗化学品实现营收7.50亿元，同比-15.4%，主因产品价格同比下跌。

加大研发投入力度，财务费用同比下降。上半年公司整体毛利率33.05%，同比-1.50pct，其中食品添加剂毛利率46.44%，同比+3.93pct，大宗化学品毛利率21.74%，同比-15.35pct。上半年公司净利率20.28%，同比-3.78pct，主因研发费用率同比增加2.03pct至4.02%。三大费用率方面，销售费用率3.14%，同比+0.45pct；管理费用率2.26%，同比+0.62pct；财务费用率-0.49%，同比-1.01pct，主因上半年公司汇兑收益同比增加980万元。

三氯蔗糖拟扩产5000吨，看好竞争格局向好。根据来安县政府环评公示，公司拟投资10亿元新建5000吨三氯蔗糖产能。目前公司具备产能3000吨，规模行业领先，成本显著低于竞争对手。未来行业供给端，安环监管趋严有望加速小规模产能淘汰，公司有望凭借产能扩张进一步抢占市场，看好竞争格局向好；需求端，三氯蔗糖对蔗糖以及传统甜味剂的替代将成为必然趋势。目前三氯蔗糖价格稳定于历史底部(含税价约21万元/吨)，且已位于多数中小产能成本线，预计价格向下空间有限，看好供需格局改善带动价格上行。

推出消费单品爱乐甜，拓展甜味剂使用场景。公司今年推出甜味剂消费单品爱乐甜，定位C端消费者，拓展甜味剂在日常冲饮、烹饪、烘焙过程中的使用场景，同时突破了产品仅面向食品饮料生产商的固有销售模式。爱乐甜的推出一方面有助于提高消费者对甜味剂的认知度，加速对蔗糖的替代，打开需求空间；另一方面有望增加公司甜味剂业务毛利率水平，提升盈利能力。

定远一期项目部分建成，成本优势有望强化。公司在建定远一期项目，规划2万吨糠醛(麦芽酚重要原材料)以及8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖重要原材料)产能。其中先行建设的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛主体工程已封顶，30MW生物质热电项目7月实现并网发电试运行。项目投产后公司成本优势有望进一步强化，盈利能力存在边际改善空间。

延伸糠醛产业链，打造拳头产品集群。根据定远县政府环评公示，公司全资子公司金轩科技拟投资3.56亿元新建呋喃酮600吨、佳乐麝香溶液4500吨、2-甲基呋喃5000吨、2-甲基四氢呋喃3000吨、呋喃铵盐1000吨产能，此项目将替换原定远一期规划的5000吨乙基麦芽酚产能。此次布局的系列产品是对糠醛产业链的进一步延伸，主要涵盖香精香料、医药中间体领域。我们看好系列产品发展成长为公司的另一个拳头产品集群，提供未来新的业绩增长点。

投资建议：新型甜味剂行业竞争格局预计逐步向好，未来需求稳定增长，公司有望凭借成本及产能优势扩张市场份额；我们看好公司在呋喃系列产品、消费单品爱乐甜的布局，业绩长期增长可期。维持2019-2021年归母净利预测为7.90/9.49/11.49亿元，对应EPS分别为1.41/1.70/2.06元。维持目标价29.7元(对应2019年21倍PE)及“买入”评级。

金禾实业(002597)2019年中报点评：二季度业绩环比改善，看好公司新产品布局