业绩符合预期，油运板块持续改善

原标题：业绩符合预期，油运板块持续改善 来源：华泰证券

上半年业绩符合预期；静候旺季释放业绩弹性招商轮船发布2019年中报业绩。2019年上半年，公司实现营业收入63.8亿元，同比增长38.1%；归母净利润4.7亿元，同比增长50.0%；扣非归母净利润4.4亿元，同比大幅增加317.6%，符合我们的预期。扣非利润大幅增长主要因国际原油运输市场复苏推动，油运业务实现扭亏为盈。我们认为公司油运业绩弹性将在四季度旺季充分释放，维持对公司2019/2020/2021年盈利预测不变（EPS分别为0.28/0.45/0.58 元）和目标价区间不变（6.52-6.88 元），维持“买入”评级。油运板块复苏，旺季运价打开上行空间2019年上半年，公司完成原油运输量3,598万吨，同比增长2.3%；油运业务实现营业利润3.3亿元，上年同期亏损2.1亿元。国际原油运输市场自2018年四季度开始走出底部，逐步复苏，行业供需结构改善明显。根据Clarksons数据，2019年上半年，VLCC平均运价（中东至中国航线）同比大幅上涨136.1%。伴随四季度旺季临近，我们预期下半年整体运费水平环比将将进一步提高。根据我们测算，VLCC 运费每提高 5,000 美金/天，公司归母净利润增加约6.4亿人民币。受事件性影响，上半年干散运费异常低迷；下半年有望逐步改善2019年上半年，公司完成干散货运量3,253万吨，同比增长108.5%，主因船队规模增长推动；干散业务实现营业利润1.7亿元，同比上涨11.3%；公司平均运费水平高出市场水平约6%。今年上半年，巴西矿难和澳洲异常天气导致全球铁矿石产量大幅下降，影响干散运输需求。1-6月，BDI指数均值同比大幅下降26.5%。下半年以来，随着矿山陆续复工，干散运价已实现逐步改善。公司VLOC船队世界第一，且与巴西淡水河谷签订长期运输协议，受即期运费影响较小，船队规模扩容有望继续增厚利润。LNG运输贡献稳健收益；维持“买入”评级今年上半年，公司LNG运输业务贡献投资收益1.4亿元，同比大幅增长78.5%，主因船队规模增长推动。公司LNG运输业务采用“项目船”模式，均签订长期运输协议，收益稳健。总体，我们认为受益油运行业供需结构改善，2019-2021年油运板块进入上行周期，盈利将持续改善。我们维持对公司2019/2020/2021年盈利预测不变（EPS分别为0.28/0.45/0.58 元）和目标价区间不变（6.52-6.88 元），维持“买入”评级。风险提示：1）运费增长不及预期；2）老旧船舶拆解量不及预期；3）需求 增长不及预期；4）IMO 低硫规定延期执行；5）政治风险。