开滦股份(600997)2019年中报点评：运营平稳，成本控制有效，估值吸引力明显

原标题：开滦股份(600997)2019年中报点评：运营平稳，成本控制有效，估值吸引力明显 来源：中信证券

核心观点

公司上半年净利润同比增长24%，尽管化工产品价格同比下跌明显，但在煤、焦产品小幅涨价，成本费用控制良好的背景下，盈利能力继续改善。我们看好焦炭去产能政策落地对2020年后焦炭价格的支撑，维持公司“买入”评级。

上半年净利润同比增长24%，Q2业绩环比略降。公司上半年营业收入/净利润分别为108.7/7.23亿元(同比+8.51%/+24.09%)，EPS为0.46元。业绩增长主要来自于煤、焦产品价格的上涨。其中，Q2单季净利润为3.54亿元(环比-3.89%)，主要是焦炭价格Q2环比略有下降。

上半年焦炭量价齐升，化工价格下跌对业绩影响有限。公司2019年上半年洗精煤/冶金焦/原煤产量分别为148.35/374.93/387.46万吨(同比分别变动(+1.56%/+8.06%/-4.74%)。洗精煤/冶金焦分别销售87.52/378.65万吨(同比分别-11.54%/+9.61%)。洗精煤吨煤销售均价为1217.33元(同比+5.47%)；冶金焦销售均价为1927.64元/吨(同比+8.72%)，原料焦煤成本为1294.97元/吨(同比+4.64%)。生产甲醇10.78万吨，外销9.21万吨(同比分别+26.52%/+30.82%)；生产纯苯8.72万吨，外销3.10万吨(同比分别-3.75%/-14.36%)。

由于行业原因，化工产品价格均有不同程度下跌，甲醇、纯苯、乙二酸、聚甲醛同比分别下跌18.15%/31.31%/23.84%/21.65%。

成本费用控制良好，焦炭子公司盈利同比改善明显。公司上半年成本增速慢于收入增速，整体毛利率提升1pct。期间费用率合计4.90%(同比变动-0.19pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为1.18%/2.16%/1.56%。12家子公司累计盈利4.85亿元(同比+61%)。三大焦化子公司中，除迁安中润受环保限产影响明显、业绩下滑之外，其余两家公司盈利均大幅改善，焦炭子公司贡献归母净利达2.17亿元，同比增长1.03x。

投资建议：我们维持公司2019-2021年EPS预测0.89/1.07/1.01元，当前价5.70元，对应2019-2021年P/E6/5/6x。我们给予公司2019年P/E8x，目标价7.2元，维持“买入”评级。

开滦股份(600997)2019年中报点评：运营平稳，成本控制有效，估值吸引力明显