凤凰传媒(601928)中报点评：核心驱动力稳健，运营效率改善

原标题：凤凰传媒(601928)中报点评：核心驱动力稳健，运营效率改善 来源：广发证券

核心观点：

公司披露2019年中报：2019H1营收同增15.08%至61.87亿元，归母净利润同增14.10%至8.87亿元，归母扣非净利润同增34.73%至8.18亿元。

1)教材教辅发行规模扩张驱动公司业绩增长

2019年H1，公司出版业务实现营收20.23亿元，同比增长5.52%，对应的毛利率为33.63%，比去年同期增加6.78pp，原因其一是纸张价格自去年5月开始回落，其二是自2018年秋季起江苏省中小学教材的零售价格上涨约8%。发行业务实现营收48.46亿元，同比增长17.35%，主要的驱动因素是教材教辅发行规模扩张，2019年春季江苏省共征订教材教辅2.17亿册，册数同比增加1500万册。

2)大众出版：码洋占有率持续提升，龙头地位稳固

2019年H1，根据开卷的统计数据，公司在全国图书零售市场的码洋占有率排名第3位，码洋占有率为3.19%，比2018年提升0.16pp；公司共有16种图书登陆开卷零售渠道月度畅销榜Top30，每月平均有9种图书上榜。

3)ERP系统全面推行，有效降低管理费率

2019H1，公司的管理费率为10.95%，比去年同期减少1.18pp，主要是因为公司全面迭代REP信息系统，有效提升运营效率和管理质量。2019H1公司的归母净利率为14.33%，比去年同期略有降低。

投资建议：预计2019-2021年，公司的营业收入为124.72/133.31/142.59亿元，归母净利润为16.08/17.75/19.32亿元，对应的EPS为0.63/0.70/0.76元/股，2019年8月28日收盘价对应的PE为13.29X/12.04X/11.06X。根据wind一致预期，同类上市公司 中南传媒 的PE(2019E)估值为16.58倍， 新华文轩 的PE(2019E)估值14.06倍，我们维持此前的每股合理价值9.88元/股，维持“买入”评级。

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