新华保险(601336)2019年中报点评：核心业务平稳，长期价值不变

原标题：新华保险(601336)2019年中报点评：核心业务平稳，长期价值不变 来源：中信证券

核心观点

预计公司未来一年A/H股PEV合理估值分别为1.0/0.7倍，对应每股为人民币65.7元/港币50.1元，维持A、H股“买入”评级。

新业务价值增速低于预期，核心业务表现平稳。公司上半年实现新业务价值58.9亿元，同比下降8,7%，低于市场预期。从渠道看，营销员渠道新业务价值同比下降3.1%，银保渠道下降64.2%，银保渠道新业务价值率显著下降是主要原因。

从产品形态看，新业务价值同比下降主要来自10年期及以上期缴年金业务显著下降，而核心业务长期健康险首年保费达65.2亿元，同比增长3.4%，实现平稳增长。公司剩余边际为2083.1亿元，同比增长13.1%，较年初增长6.5%。

公司内含价值为1914亿元，较年初增长10.5%。公司净投资收益率为5.0%，处于较高水平，且保持平稳。

营销员人力表现优于同业，总人力及合格人力分别同比增长15.5%和4.9%。公司上半年逆势增员，队伍总数达38.6万人，同比增长15.5%，实现显著增长。

公司月均合格人力为14.0万人，同比增长4.9%，合格率为38.8%。预计公司将继续加大增员投入，促进队伍增长，为未来长期增长奠定基础。

预计管理层变化对业务影响不大，未来公司战略更加强调均衡发展。在保险姓保的基本方向下，预计公司将继续专注保障业务，继续受益于健康险快增长通道；同时，预计公司将更加强调均衡发展，在规模和价值之间取得更好平衡，带动业务和代理人队伍更加良性增长。

投资建议：公司核心业务平稳，长期价值不变。过去三年转型效果显著，未来有望实现规模和价值更平衡发展。目前公司A/H股股价对应的公司2019年P/EV分别为0.78/0.46倍，预计公司未来一年合理估值分别为1.00/0.70倍，对应每股估值为人民币65.7元/港币50.1元，维持A股“买入”评级，维持H股“买入”评级(维持公司2019/20/21年每股内含价值预测)。

新华保险(601336)2019年中报点评：核心业务平稳，长期价值不变