博雅生物(300294)2019H1中报点评：销售布局先行，下半年业绩可期

原标题：博雅生物(300294)2019H1中报点评：销售布局先行，下半年业绩可期 来源：国元证券

事件：

8月28日，公司公告2019年半年报，报告期内公司实现营收13.76亿元，较去年同期增长25.95%；归母净利润2.13元，较去年同期增长11.63%，扣非归母净利润2.00元，较去年同期增长11.67%。

国元观点：

销售费用提升，血液制品板块略低于预期

报告期内，公司血液制品板块实现营收4.72亿元(+20.72%)，净利润1.49亿(+12.76%)，是净利润的主要贡献，毛利率达到67.22%(+1.74pct)，净利率降为31.66%(-5.75pct)，销售费升至0.86亿(+97.39%)，销售费率上升至18.32%(+6.39pct)，系公司为应对纤原格局变化，先发制人，积极布局更多终端网点，实行全渠道布局，从而销售费用提升；经营性现金流为-1.1亿元(+236%)，系支付 博雅生物 (广东)原料血浆采购款及加大市场推广所致。

纤原批签发领先优势收窄，PCC纳入优先审评

报告期内，公司血液制品总批签发数达103.38万瓶，同比增长12.21%。公司特色品种纤原表现一般，获得批签发19.62万瓶(-0.3%)，位居市占率首位达46.3%(-11.0%)，泰邦追赶明显占比达32.68%，纤原格局悄然变化；人凝血酶原复合物报产纳入优先审评，有望于2020年下半年上市。

拟并购罗益新增疫苗板块，丹霞调浆可能性增强

报告期内，公司公告拟收购罗益生物60.55%股权，罗益生物是国内最大的A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的企业，市占超过70%，在研的三联苗有望填补智飞断货的国内空白，目前正在评估审计阶段，预期年底完成交割，后续有望丰厚公司利润。丹霞生物于8月成功重获GMP认证，目前已经恢复生产，调浆预期增强，有望从外围补充公司浆量，实现规模化效应。

投资建议与盈利预测

预计罗益并入、丹霞复产和调浆将显著增厚2020-2021公司业绩，2019年业绩主要参考采浆增速+库存消化，考虑预案和业绩承诺等事宜尚未确定，我们维持对博雅生物的盈利预测，预计公司19-21年营业收入分别为30.16/36.30/44.22亿元，同比增长23.1%/20.3%/21.80%，归母净利润5.86/7.25/8.75亿元，同比增长25.0%/23.7%/20.7%，EPS为1.35/1.67/2.02元/股，对应PE24/19/16倍，维持目标价40.5元，维持“买入”评级。

博雅生物(300294)2019H1中报点评：销售布局先行，下半年业绩可期