老凤祥(600612)中报点评：二季度收入与盈利增速明显提升，未来有望继续受益金价的持续上涨

原标题：老凤祥(600612)中报点评：二季度收入与盈利增速明显提升，未来有望继续受益金价的持续上涨 来源：东方证券

核心观点

19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长11.31%和13.73%，扣非后净利润增长15.13%，其中19Q2营业收入与净利润分别增长17.76%与15.62%，扣非后净利润增长21.48%，二季度收入与盈利增长对比一季度明显提速。

上半年公司黄金珠宝业务收入增长12.77%，其中二季度单季收入增长6.7%(金价上涨初期对黄金需求会有所抑制)，核心主业总体保持较快增速。在终端零售较弱、行业继续洗牌阶段， 老凤祥 保持了渠道的较快扩张，上半年公司净增门店68家至3589家(19Q2净开97家)，其中直营店净关4家至178家(19Q2净开2家)，连锁加盟店净增72家至3411家(19Q2净开95家)，海外银楼19家。上半年公司综合毛利率同比小幅上升0.45pct，期间费用率控制良好，经营活动净现金流同比大幅提升102.33%，显示了较好的盈利质量。

由于产品结构侧重黄金饰品，老凤祥在历次黄金牛市中收入与盈利都保持了快速提升，在今年金价持续上涨的背景下，随着黄金珠宝消费旺季的启动，前期观望的消费者陆续进场，买涨不买跌的心理下，预计三季度经销商拿货节奏与终端销售开始提速，后续在金价上涨趋势下有望进一步良性循环，我们预计这轮黄金上涨将对老凤祥下半年与明年的收入增速起到明显的向上推动作用。

央地混改增添公司新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让，央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限，同时38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权，仍保留激励力度。下一步在“双百计划”推动下，公司将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决，借力新股东入股机遇，最大限度放开手脚，通过改革释放业绩动力，另一方面后续上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大(高管团队迭代后的股权激励等)、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也将提上日程。

财务预测与投资建议

根据中报，我们小幅上调公司未来3年收入预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为2.66元、3.06元和3.52元(原预测19-21年每股收益为2.64元、3.03元和3.47元)，参考可比公司平均估值，给予公司19年23倍PE，对应目标价61.18元，维持公司“买入”评级。

老凤祥(600612)中报点评：二季度收入与盈利增速明显提升，未来有望继续受益金价的持续上涨