广州酒家(603043)中报点评：收入维持较快增长，旺季表现可期

原标题：广州酒家(603043)中报点评：收入维持较快增长，旺季表现可期 来源：华泰证券

收入端维持较快增长，营运指标表现突出

公司19H1实现收入9.51亿/+20.22%，归母净利6430万/+10.19%，扣非净利5130万/-4.98%，符合预期。Q1/Q2收入增速分别为20%/21%，持续较快增长，扣非净利增速分别为11%/-44%。19H1经营活动现金流2.33亿/+34%，预收款3.83亿/+33%，增长强劲；存货2.34亿/+32%，应付款1.65亿/+34%，预计主要为中秋旺季加大月饼备货。公司加大研发投入、新品开发，核心月饼产品领先地位巩固，速冻等产品规模化发展，老字号品牌力突出。有望深入挖掘省内、扩大全国市场，成长路径清晰。预计19-21年EPS1.13/1.49/1.83元，目标价35.66-36.80元，维持增持评级。

费用提升拖累业绩，Q2淡季对全年指引有限

Q2毛利率提升(Q2毛利率48.59%/+0.78pct)，销售费用率优化(Q2销售费用率为30.40%/-1.34pct)，而利润出现下滑，主要系：1)人工成本、股权激励费用分别同比增1278/743万，导致管理费用大幅提升，Q1/Q2管理费用率分别为9.86%/13.89%；2)持续加大研发投入，研发原料及实验投入/人工成本分别增597/496万，Q1/Q2研发费用率分别为1.38%/3.42%。Q2为传统淡季，18Q2收入/扣非利润分别占全年比重为14%/4%，我们认为对全年业绩指引有限。

食品业务维持较快增长，省内加大深耕、省外增长加速

19H1食品收入5.9亿/+23%，毛利率36.17%/+0.77pct，利润总额2355万/-9%，其中月饼系列收入3421万/+108%，淡季基数较低；速冻收入2.6亿/+23%，腊味等其他收入3.03亿/+18%。餐饮收入3.37亿/+14%，毛利率60.10%/+0.81pct，利润总额5293万/+8%。省内加大经销网络拓展、渠道深耕，收入8.25亿/+18%，经销商净增61家至377家；省外受益电商渠道渗透高速发展，收入9145万/+45%，经销商净增23家至171家。

加强外部合作，产业链布局持续完善

公司积极推进与同业态/上下游产业链企业合作：1)18年8月2亿元完成收购陶陶居，后者主营食品销售/物业租金/品牌授权，18年收入9650万、净利润744万。公司有望与其在品类/渠道/营销/产能等方面实现协同。2)参股美时公司35%股权，有助加强对包材成本掌控。3)参股好大配餐45%股权，有助发掘中央厨房/采购/配送等优势，拓展餐饮新业态。

老字号品牌优势突出，中长期发展路径明晰，维持增持

公司老字号品牌力突出，伴随2020年湘潭(一期月饼+馅料产能0.8万吨)、梅州(规划产能1.6万吨)工厂建成，公司有望深入挖掘广东省内、扩大全国市场，成长路径清晰。8月17日湘潭工厂已完成一期建设(月饼/馅料年产能不低于0.2/0.6万吨)，考虑中秋(9月13日)旺季需提前备货，预计对今年销量带动有限，后续将逐步投产，带来长期发展空间。预计19-21年EPS1.13/1.49/1.83元，目标价35.66-36.80元，维持增持。

广州酒家(603043)中报点评：收入维持较快增长，旺季表现可期