元祖股份(603886)Q2加大费用投入影响利润，期待中秋旺季表现

原标题：元祖股份(603886)Q2加大费用投入影响利润，期待中秋旺季表现 来源：中信建投

事件

公司公布2019H1财报

公司2019H1实现营业收入8.33亿元，同比+15.24%，实现归属上市公司股东净利润3554.43万元，同比+36.13%。

简评

老卡转结算+渠道发力，带动H1收入稳步增长

2019H1公司实现营业收入8.33亿元，同比增长15.24%，单Q2实现收入约为4.92亿元，同比增长10.03%。主要系报告期将长期未提领的元祖卡结转收入导致(增加3200万，收入增速贡献4.43%)，同时公司强化市场和营销渠道建设，带动销售收入增加。

具体产品来看：公司核心产品中西糕点(占比58.39%)实现销售收入4.65亿元，同比+14.06%，主要系元祖利用成熟产品打通各大一、二线城市的渠道网络，带动品类增长，线下门店数量增加的同时稳健线上渠道通路，实现稳步增长；蛋糕实现营收2.83亿元，同比+8.48%，期间对其明星产品裱花蛋糕进行原材料和价值升级，满足消费者需求实现稳定增长；水果类产品实现营收3660.83万元，同比+14.98%，其中明星产品“果真好礼”的水果价值重塑获得更多的消费者认同。截至报告期末，公司线下门店超过642家。

毛利率稳步提升

H1营业成本2.98亿，同比+7.81%；Q2营业成本1.79亿元，同比+6.48%。营业成本的增加主要系收入同比增加(扣除长期卡券预转收因素)导致，但成本增速慢于收入增速，公司H1毛利率64.28%，同比+2.46pct，单Q2毛利率63.59%，同比+1.22pct，一方面报告期内公司升级产品、推出新品，优化产品结构，带动毛利率提升，另一方面，受益长期未提领卡结转部分营业成本较小，直接加厚毛利润，提升毛利率表现。

费用投入加大，Q2净利率短期下滑

公司H1实现归母净利润3554.43万元，同比增加36.12%，净利率4.27%，同比+0.65pct；单Q2归母净利润为4236.83万元，同比-20.97%，净利率为8.61%，同比-3.38pct。造成Q2与H1净利率差异较大，主要系今年一季度长期预付卡转利润(2226万)金额较大，使得Q1净利率较高，而Q2结转体现净利润174.55万，且公司加大促销力度，费用投入有所增加导致净利率下滑。

具体费用看，销售费用主要Q2投入较多，H1销售费用4.13亿元，同比+13.70%(Q2单季21.38亿，+12.25%)，主要系市场扩大及销售终端数量增多带来的广告宣传费(+20.02%)、人工费(+16.07%)增加，销售费用率43.45%，同比-0.67pct(Q2单季43.45%，+0.86pct)。H1管理费用5158.80万，同比+6.63%，管理费用率6.19%，同比-0.5pct，主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬(+14.56%)增加。此外，报告期内报告期内利息收入增加，财务费用-1.1万，较上年减少了17.29万，财务费用率-0.00132%，同比-0.02pct；报告期内研发人员的薪资的增长，研发费用677.40万，同比+5.12%，研发费用率0.81%，同比-0.08ct。

盈利预测：

预计2019-2021年公司实现收入22.81、25.78、28.96亿元，预计2019-2021年，公司净利润3.11、3.54和3.98亿元，对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。

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