博雅生物(300294)中报点评：业绩略低于预期，市场投入加大拖累表观增速

原标题：博雅生物(300294)中报点评：业绩略低于预期，市场投入加大拖累表观增速 来源：广发证券

核心观点：

2019H1公司实现归母净利润2.13亿元，同比增长11.63%

公司发布2019年中报：上半年，公司实现收入13.76亿元，同比增长25.95%；归母净利润2.13亿元，同比增长11.63%；扣非净利润2亿元，同比增长11.67%；其中，第二季度公司实现收入7.24亿元，同比增长21.09%，归母净利润1.24亿元，同比增长4.67%。公司经营活动产生的现金流量净额约-1亿元，主要系支付 博雅生物 (广东)原料血浆采购款及加大市场投入所致。

血制品业务保持快速增长，市场推广投入加大拖累利润增速

上半年，公司血制品业务(不含广东复大业务)实现收入4.72亿元，同比增长20.72%，净利润1.5亿元，同比增长12.76%，利润增速低于收入增速主要系公司市场推广力度加大拖累所致，主营血制品业务的母公司的销售费用同比增长97.4%，销售费用率同比提升7.08pp至18.23%，我们判断未来随着市场推广效果显现，公司销售费用率有望恢复正常水平。此外，根据中检院披露，公司人血白蛋白(10g/瓶)共获得批签发量33.27万瓶(+10.6%)，静丙(2.5g/瓶)25.13万瓶(-1.5%)，纤原(0.5g/瓶)19.62万瓶(-0.32%)，狂免(200IU/瓶)25.36万瓶(+34.89%)。

天安药业与新百药业表现亮眼，广东复大经营稳健

主营糖尿病用药业务的天安药业实现营收1.7亿元，同比增长22.82%，净利润0.33亿元，同比增长34.64%；主营化药业务的新百药业实现营收4.3亿元，同比增长46.65%，净利润0.47亿元，同比增长85.46%，表现亮眼。主营血制品经销业务的广东复大医药实现营收3.3亿元，同比增长19.91%，净利润0.18亿元，同比增长12.21%，保持稳健增长。

盈利预测与投资建议

考虑到公司作为业内吨浆利润位居前列的血制品龙头企业之一，现有浆站的采浆量保持稳定增长，未来广东丹霞调浆与注入上市公司有望成功实施，成长空间较大。暂不考虑未来调浆获批带来的业绩增量，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.4亿元、6.35亿元、7.28亿元，参考业内可比公司2019年平均PE35X，公司合理价值为43.75元/股，给予买入评级。

博雅生物(300294)中报点评：业绩略低于预期，市场投入加大拖累表观增速