广州酒家(603043)半年报低于预期，费用先行拖累业绩

原标题：广州酒家(603043)半年报低于预期，费用先行拖累业绩 来源：德邦证券

公司发布2019年半年度业绩报告，低于预期；2019H1实现营业收入9.51亿元，同比增长20.22%。拆分来看，食品制造业务实现营业收入5.90亿元，同比增长23.40%，餐饮服务业务实现营业收入3.37亿元，同比增长14.01%。归属于上市公司股东净利润6,430.10万元，较上年同期增长10.19%。扣非后的归母净利润5129.66万元，同比减少4.98%。

管理费用和研发费用拖累业绩，销售费用控制得当。公司上半年毛利率47.8%，同比持平，销售费用率27.58%，下降1.24pct，营业收入增长超过销售费用增长；管理费用率13.92%，上升2.52pct，主要是人工成本上涨(公积金缴存比例提升)，股权激励费用增加，以及新产品研发投入加大所致(2169万元/同比增加1358万元)。财务费用利息收入同比略有增长。整体期间费用率40.32%，上升1.51pct，拖累公司业绩，同比增速放缓。

公司月饼销售旺季在三季度，上半年业绩对全年影响有限；2019年H1月饼系列产品销售收入3421万元，同比增长108%，主要系今年中秋节有所提前所致。预收款项余额3.83亿元，同比增长302.32%，主要是增加预收月饼货款，预计今年公司三季度月饼销售将会有优异表现。另外公司上半年稳步推进湘潭基地、梅州基地建设项目，目前湘潭基地一期工程已完成建设，将逐步投产。湘潭一期建设月饼烘焙类生产线，在月饼旺季前投产，公司产能不足的情况今年有望改善。另外上半年速冻食品销售收入25955万元，同比增长22.77%，其他产品销售收入30259万元，同比增长17.63%。公司目前餐饮门店19家，2019H1餐饮业务实现收入33737万元，同比增长14%，2019年6月 广州酒家 荔湾区店开业，下半年深圳店有望开业贡献收入。

广东省外2019H1实现主营收入9,144.87万元，同比增长45.34%，主要系公司互联网营销建设效果逐步显现，省外销售业务进一步增长。根据公司半年度经销商变动情况，省内经销商净增34家至377家，省外经销商净增11家至171家，截止2019年0630，公司经销商数量总计558家，省内外渠道扩张稳步推进。

投资建议：维持“增持”评级。2019H1归母净利低于预期，主要系股权激励以及人工成本的拖累，但主营收入增长稳健，月饼销售预收款项大增，预计下半年会有较好表现。我们维持盈利预测，2019-2021年归母净利润4.5/5.4/6.5亿元，对应2019-2021年PE为31.8x/26.4x/22.0x。公司系广州餐饮老字号有品牌溢价，对标可比公司，我们给予公司36倍估值，目标价40元，维持“增持”评级。

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