志邦家居(603801)中报点评：中报业绩超预期，单二季度环比改善明显

原标题：志邦家居(603801)中报点评：中报业绩超预期，单二季度环比改善明显 来源：广发证券

核心观点：

扣非归母净利润增速较快，单二季度环比改善明显

公司2019H1实现营业收入11.49亿元，同比增长10.24%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长16.13%，扣非归母净利润0.99亿元，同比增长18.29%。分季度来看，单二季度收入与盈利情况较第一季度环比大幅改善，其中单二季度实现营业收入7.35亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润7.85亿元，同比增长21.4%，扣非归母净利润7854万，同比大幅增长29.4%。

衣柜业务增速亮眼，大宗、海外业务表现可期

分业务来看，上半年橱柜业务受行业竞争加剧影响，实现收入8.6亿元，同比略有下滑1.2%，衣柜(全屋)业务实现收入2.6亿，同比大幅增长74%。海外业务表现亮眼，大宗业务将陆续进入结转期。大宗业务实现收入2.11亿元，同比增长24.41%，应收账款同比增长55%至2.15亿，出口业务表现亮眼，实现收入1.14亿元，同比增长87.3%，主要受益于澳洲业务的快速发展以及美洲市场的持续推进。

投资建议与盈利预测

看好公司未来：1)大家居融合推进，加大经销商赋能，新代言人提升品牌影响力；2)海外渠道维持高增长，大宗业务陆续进入收入结转期，助力收入加速增长。3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为3.2、3.8、4.4亿元(YoY+18.8%，17.4%，14.3%)，当前股价对应2019年14xPE，考虑可比公司当前对应2019年平均PE为19倍，但公司收入增速稍微弱于可比公司，给予公司2019年17xPE合理估值，对应合理价值24.65元/股，维持买入评级。

志邦家居(603801)中报点评：中报业绩超预期，单二季度环比改善明显