新华保险(601336)业务调整期，关注代理人规模提升下NBV修复

原标题：新华保险(601336)业务调整期，关注代理人规模提升下NBV修复 来源：华金证券

投资要点

中报业绩与预告基本一致：H119公司实现营收902.32亿元，同比+7.84%，归母扣非净利润86.94亿元，同比+49.13%(扣非前+81.84%)。Q2营收406.67亿元，同比+8.42%，归母扣非净利润53.45亿元，同比+66.72%(扣非前+125.02%)。EV较上年末同比+10.50%至1914亿元，NBV同比-8.70%(去年同期-8.88%)此次业绩大幅增长主要系(1)手续费及佣金税优政策下所得税同比减少26.02亿元；(2)业务转型下银保高现金价值产品退保支出减少188.83亿元(同比-73.31%)。

管理层变动叠加行业调整期使得量价承压：H119公司个险长险新单同比-2.39%，其中期交-2.14%，从而拖累个险NBV同比-3.11%，主要系行业处于调整期个险新单承压(平安-11.7%)。银保长险首年期交保费同比+14.02%，但受产品结构调整波动影响导致NBV同比-64.22%，成为公司本期整体NBV下滑的主因。此外公司管理层变动或对经营产生短期扰动，综合影响下NBVM同比-12.54pct至37.91%。

看好个险规模人力增长下半年负债端修复：H119公司个险规模人力达38.6万人，同比+15.5%。个险代理人逆市增长将对下半年负债端产生修复，我们预计NBVM有望企稳回升，进而带动NBV增速改善。此外，续期保费占比略提升至79%，而长险首年保费中期交占比99.89%，基本延续之前“期交+续期”策略。此外公司持续发力健康险优质赛道，保费首超分红险占比38%(同比+26%)，值得注意的是分红险同比-10%(长险首年-88%)对NBV及NBVM产生负面影响。

投资建议：我们认为保险回归保障本源主基调下，即便管理层变更对经营带来短期扰动，但不改公司长期+期交+保障方向。看好个险代理人逆市增长带来的个险新单修复，继而传导至NBVM及NBV，基于公司聚焦健康险+转型坚决+精算假设保守，给予公司2019年1xP/EV，买入-A建议，但仍持续关注管理层变更扰动影响。

新华保险(601336)业务调整期，关注代理人规模提升下NBV修复