中金黄金：上市公司动态债转股和内蒙古矿业注入后，盈利偏弱状况有望实质性改善

原标题：中金黄金：上市公司动态债转股和内蒙古矿业注入后，盈利偏弱状况有望实质性改善 来源：中信建投

公司是黄金行业的国家队，矿产金年产量约25吨。2019年上半年净利润同比下滑41.08%，既有黄金产量下降的影响，但主要原因在于中原冶炼厂债转股导致少数股东损益占比增加导致对应到公司的归母净利润下降7123万。净利润口径2019年上半年为2.66亿，同比增长2.17%。　　收购内蒙古矿业90%股份以及收购中原冶炼厂6家金融机构60.98%少数股权工作的推进顺利，有望年内完成。完成后，公司盈利能力偏弱，少数股东损益占比高的状况将有明显改观。内蒙古矿业具备年产铜金属量约8万吨，银金属量约50吨，钼金属量约6000吨的能力，注入完成后公司矿产铜规模有望达到年产10万吨的量级。盈利方面，中国黄金承诺2019年到2021年内蒙古矿业净利润不低于7.46亿、7.34亿和6.91亿。　　预计公司2019年到2021年有望实现收入357.68亿、384.89亿和398.89亿，实现归母净利润10.47亿、14.17亿和15.12亿，对应每股EPS为0.23元、0.31元和0.33元。首次覆盖给予增持评级，按19年盈利50倍PE估值，6个月目标价11.5元/股。　　环保和债转股导致业绩下滑　　2019年上半年，公司实现营业收入167.07亿元，同比增长3.75%；净利润2.66亿元，同比增长0.73%；归母净利润0.73亿元，同比大幅减少41.08%。受国家的环保政策影响，公司部分矿山进行整改，导致黄金产量有所减少。其中矿产金11.18吨，同比减少4.53%；精炼金33.10吨，同比减少10.65%；冶炼金17.90吨，同比减少13.66%。　　环保政策不仅导致公司黄金产品产量下降，也导致国内黄金产量出现下降。2019上半年，国内矿产金153.9吨，同比下降4.8%。作为有色副产品的黄金产量也下降了6.6%。　　公司业绩下滑的主要原因有二。一是环保导致产量下滑，特别是部分子公司因减产导致盈利下降或亏损增加。这些利润下滑或亏损增加的公司合计在2019年上半年亏损7090.21万，同比多亏5994.86万元。　　另一个原因是2018年12月子公司中原冶炼厂进行了市场化债转股，6家金融机构对其增资46亿，公司持股比例从100%大幅下降至39.02%。导致少数股东损益占比大幅上升，2019年上半年少数股东损益为1.93亿，较2018年上半年增加了5682万元。特别是中原冶炼厂2018年上半年实现归母净利润1.46亿，而2019年上半年为7593万，同比减少7123万元。　　不同于黄金的减产，公司的铜业务则稳步增长。2019年上半年公司矿产铜约9380吨，冶炼铜14.4万吨，同比分别增长7.11%和1.62%。若正在推进的内蒙古矿业90%股份注入上市公司，则公司的年产铜金属量有望上升至约10万吨。　　有望完成中原冶炼厂少数股东权益和内蒙古矿业的收购　　自2018年下半年以来，公司一直在推进通过发行股份收购母公司中国黄金集团旗下内蒙古矿业的90%股份和以及以中原冶炼厂为载体，引入外部投资者进行增资再由公司发行股票收购外部投资者持有的中原冶炼厂的股份。　　2018年7月13日，公司以9.03亿的对价收购了金渠集团和三门峡市财政局合计持有的中原冶炼厂30%的少数股权，实现对中原冶炼厂100%持股。　　2018年11月12-26日，公司股票停牌并首次公告拟发行股份收购内蒙古矿业90%股份并向特定投资者发行股份购买其持有的中原冶炼厂股权。　　2018年12月，公司和国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等6家金融机构就中原冶炼厂增资46亿签署协议，并于2019年1月25日之前完成注资并完成工商变更登记。公司对中原冶炼厂的持股比例下降至39.02%。但公司整体的资产负债率也大幅下降，2018年末负债率为49.21%。　　2019年6月13日，发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》明确了6家金融机构持有的中原冶炼厂60.98%少数股权对价47.07亿，较46亿增资增值超过2%，转股价格为6.68元/股。　　2019年6月27日，《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案》获得国资委的批准。　　2019年8月20日，公告了2018年年度权益分配之后的转股对价为6.66元/股。2019年8月27日，中金黄金收于9.87元/股，金融机构潜在浮盈超过45%。　　内蒙古矿业最为核心的资产为内蒙古自治区新巴尔虎右旗乌努格吐山铜钼矿采矿权。该矿有铜金属资源量233.42万吨，钼金属量55.05万吨；目前处于正常生产状态，常态下具备年产铜金属量约8万吨，银金属量约50吨，钼金属量约6000吨的能力。完成注入，公司的铜矿金属产量有望达到10万吨量级。　　2017年和2018年，内蒙古矿业分别实现净利润6.73亿和6.32亿。同时中国黄金向公司承诺：“根据内蒙古矿业采矿权部分评估值，内蒙古矿业于2019年度、2020年度和2021年度经审计的矿业权口径净利润合计数分别不低于人民币74,646.96万元、73,417.71万元和69,102.99万元。（注：中国黄金与中金黄金就本次重组达成的业绩承诺的口径为扣非后净利润。）”　　盈利预测和投资建议　　公司是黄金行业的国家队，矿产金年产量约25吨。2019年上半年净利润同比下滑41.08%，既有黄金产量下降的影响，但主要原因在于中原冶炼厂债转股导致少数股东损益占比增加导致对应到公司的归母净利润下降7123万。净利润口径2019年上半年为2.66亿，同比增长2.17%。　　收购内蒙古矿业90%股份以及收购中原冶炼厂6家金融机构60.98%少数股权工作的推进顺利，有望年内完成。完成后公司盈利能力偏弱，少数股东损益占比高的状况将有明显改观。内蒙古矿业具备年产铜金属量约8万吨，银金属量约50吨，钼金属量约6000吨的能力，注入完成后公司矿产铜规模有望达到年产10万吨的量级。盈利方面，中国黄金承诺2019年到2021年内蒙古矿业净利润不低于7.46亿、7.34亿和6.91亿。　　预计公司2019年到2021年有望实现收入357.68亿、384.89亿和398.89亿，实现归母净利润10.47亿、14.17亿和15.12亿，对应每股EPS为0.23元、0.31元和0.33元。首次覆盖给予增持评级，按19年盈利50倍PE估值，6个月目标价11.5元/股。　　风险分析　　金价和铜价下跌风险，安全生产风险，非经常性损益波动风险。