音飞储存：1H19业绩符合预期，新建项目将提升规模生产优势，维持中性

原标题：音飞储存：1H19业绩符合预期，新建项目将提升规模生产优势，维持中性 来源：中金

业绩回顾　　1H19业绩符合预期　　音飞储存公布1H19业绩：营业收入3.95亿元（+12%），归母净利润为0.58亿元（+3%），对应每股盈利0.19元，扣非归母净利润0.51亿元（+6%），基本符合预期。从比率来说，毛利润率下降0.4ppt至32.7%，净利润率下降1.5ppt至14.7%。同时1H19经营性现金流净流出0.3亿元，相比1H19的净流出0.6亿元明显收窄，公司业务回款能力增强。　　从单季度而言，2Q19营业收入2.57亿（+3%），毛利润率同比下降0.3ppt至33.5%，归母净利润为0.44亿元（-3%），净利润率降低0.9ppt至17.0%，经营性现金流净流入0.17亿元，去年同期为净流入0.08亿元。受到宏观经济形势影响，公司销售端受到压力，产能释放放缓的同时利润率有所下滑。　　公司仓储机器人系统集成业务继续保持较高增速：分业务来看，自动化系统集成业务（仓储机器人）收入同比增长37%，贡献52%营业收入，传统货架业务收入增速较低为-7%，占收入46%，剩下服务收入如仓储等贡献不到1%的收入。　　发展趋势　　新建项目将提升公司规模生产优势：2019年7月，公司于南京江宁滨江开发区购置土地约50亩，用于建设智能物流机器人及自动化仓储系统的制造中心。项目总投资3亿元，我们预计将于2021年下半年完工。同时公司马鞍山生产线项目预计最早于2020年下半年部分投产，新增产能将达15万吨，我们预计贡献10-20亿元收入以及1.3-2.6亿元净利润。我认为新建生产基地将进一步加强公司产品优势并提升其市场份额。　　盈利预测与估值　　考虑到宏观经济压力较大以及公司自动化集成系统业务增速放缓，我们下调2019/20e盈利13%/7%至1.09/1.43亿元。维持中性评级，但由于盈利下调以及估值中枢下移，我们下调目标价6.3%至7.50元对应20.8倍2019年市盈率和15.8倍2020年市盈率，较当前股价有3.9%的上行空间。　　风险　　宏观经济失速，库存积压，钢价大幅波动。