城市传媒：主业稳健，投资板块表现亮眼

原标题：城市传媒：主业稳健，投资板块表现亮眼 来源：中泰证券

投资要点　　事件： 城市传媒发布 2019 年半年度报告。公司上半年实现营收 11.15 亿元，同比增长 6.62%；实现归母净利 2.21 亿元，同比增长 37.98%；实现归母扣非净利 1.65 亿元，同比增长 5.80%。 Q2 单季营收同比增长 0.81%，归母净利同比增长 57.15%。　　收入端增速稳定，净利润增长明显。 上半年公司营收增长稳健，同比增长 6.62%，归母净利同比增长 37.98%，主要来源于公司间接投资喜马拉雅，本期内确认的投资收益 0.63 亿元。　　利润率整体平稳、 费用率略有下降。 公司 2019 上半年毛利率 39.22%，同比上升 0.84pct， 净利率 19.76%，受投资收益影响同比上升 4.49pct。三费费率略有下降，总体经营效率稳定。　　实施精品出版战略，出版业务增长稳健。 公司上半年出版业务实现营收 4.30亿元，同比增长 11.41%。毛利率为 44.28%，较去年同期增长 1.15pct。 2019上半年公司在出版业务上提出“压量、提质、增效”，压缩图书品种，主攻教育、少儿、时尚生活、社科人文等细分领域。公司在新书出版上品种压缩 26%的情况下， 实现出版码洋同比增长 8.5%， 综合再印出版率达到 87.88%。　　线上线下并行发展， 发行业务持续增长。 公司上半年发行业务实现营收 8.85亿元，同比增长 4%。毛利率为 22.09%， 较去年同期增长 0.11pct。公司线下持续打造主题书店运营模式，以新型复合文化空间和文化活动与读者建立强关联；线上发行业务中， 公司与当当、 京东、天猫等主流电商渠道合作稳健发展，网络渠道销售业务同比增长 22%。　　新媒体、影视等新业务版块积极发展。 公司在 VR、新媒体、有声剧等新业务深化布局：公司数字时间《本色中国》 VR 项目在全国多地建立合作代销渠道；兰?公司从版权资源开发延伸到新媒体整体服务，营收较快增长；匠声公司推出的有声剧《九皇叔》等市场反响热烈，播放量持续攀升；影视公司参投拍摄的电视剧《破冰行动》在多个平台热播；“共享书亭”项目落地实施 60 处，纳入《青岛国际时尚城建设攻势作战方案（2019-2022）》； BCMIX 取得了腾讯全线 IP 形象授权，开拓了新的合作领域。　　传统业态加快转型升级，建立城市文化消费服务体系。 公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场已正式营业，成为公司转型升级发展的一个重要支点和平台。其中最大的主力店“新华书店?传媒书城” 5 月全面开业。 打造主题书店运营模式，逐渐形成 BC 美食书店、青岛书房、明阅岛 24 小时书店、涵泳?复合阅读空间、栈桥书店等不同主题定位的主题书店群。公司与京东合作打造的 BC MIX “复合型文化消费空间” 已开设店面近 20 家。　　盈利预测： 我们预测城市传媒 2019-2021 年实现营收分别为 23.11 亿元、 25.44 亿元、 27.91 亿元，同比增长 6.50%、 10.08%、 9.69%；实现归母净利润分别为 4.29 亿元、 4.53 亿元、 4.91 亿元，同比增长 23.15%、 5.69%、 8.30%；对应 2019-2021 年 EPS 分别为 0.61 元、 0.65 元、 0.70 元。　　风险提示： 产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；市场风险偏好下行。