中航飞机(000768)中报点评：期间费用有效压缩，业绩增速较快

原标题：中航飞机(000768)中报点评：期间费用有效压缩，业绩增速较快 来源：广发证券

核心观点：

公司业绩符合预期，航空产品增长稳健

公司8月27日发布中报，19H1实现营收146.88亿元(同比+10.67%)，实现归母净利润2.24亿元(同比+38.05%)。其中，公司航空产品实现营收141.56亿元，同比增长9.55%。

航空产品毛利率下滑0.41pct，期间费用减少带动利润增长

公司航空产品毛利率为5.11%，同比下滑0.41pct，公司业绩增长主要受益于期间费用的减少：公司销售费用、管理费用分别减少3003万元、4358万元，分别同比变动-14%、-11%；研发费用减少10583万元，同比变动-65%，主要是西飞民机不再纳入合并报表范围；财务费用受汇兑收益减少影响，增加2025万元。

推动精益工厂建设，毛利率有望提升，有望持续压缩期间费用

根据公司年报及中报，军机产品成谱系化发展，新机型弥补运力短板，我们认为处于加速列装期；民品承担新舟60/新舟600系列飞机、ARJ21、C919、AG600等飞机的零部件生产任务，市场空间广阔。公司精益工厂建设按技术路径和推进路径有序实施，完成了最后一期精益单元建设方案的发布，精益单元建设正式进入全面实施阶段。我们预计，随着精益工厂建设的推进，公司后续毛利率有望提升，并将持续压缩期间费用。

投资建议与盈利预测

公司新机型处于加速列装期，预计公司19-21年归母净利润为6.45/7.64/8.86亿元，对应当前股价的PE为67/57/49倍。中国航空产业处于成长期，我们认为公司作为大飞机核心总装企业将受益于军民融合发展，维持公司合理价值21元/股的观点不变，维持公司“买入”评级。

中航飞机(000768)中报点评：期间费用有效压缩，业绩增速较快