招商蛇口(001979)2019年中报点评：结算节奏致业绩负增长，融资优势继续扩大

原标题：招商蛇口(001979)2019年中报点评：结算节奏致业绩负增长，融资优势继续扩大 来源：东方证券

核心观点

结算节奏致业绩负增长，盈利能力略有下降。公司2019年上半年实现营业收入166.9亿元，同比下降20%，实现归母净利润49.0亿元，同比下降31%。由于公司上半年结算金额占全年比例较低，因此上半年业绩的历史波动较大。公司盈利能力也略有下降，2019年上半年毛利率为37.9%，较去年同期下降4.8个百分点；归母净利率为32.4%，较去年同期下降5.6个百分点，主要是由于地产业务结算毛利率以及投资收益较去年同期下滑所致。

销售金额增速扩大，投资策略维持审慎。2019年上半年公司实现销售金额1011.9亿元，同比增长34.8%，销售增速持续扩大，领跑行业。城市布局上仍以一二线城市为核心，公司上半年销售均价为19640元/平，亦领跑行业。土地投资方面，上半年公司拿地金额为124.5亿元，新增建面383.3万方，一二线城市的拿地金额占比接近90%。上半年投资强度(拿地金额/销售金额)为12%，较2018年投资强度下降43个百分点，公司并未在土地市场火热的阶段过多拿地，始终维持比较审慎的投资策略。

净负债率大幅下降，融资成本优势持续扩大。截至2019年6月底，公司扣除预售账款的资产负债率为58.9%，较2018年底上升16.3个百分点。净资产负债率53.0%，较2018年底大幅下降26.4个百分点。有息负债规模为977.0亿元，现金短债覆盖倍数为1.7倍，维持较强的偿债能力。2019年上半年公司加权融资成本仅为4.91%，较2018年仅上升6个bp，融资成本上的优势持续扩大。

财务预测与投资建议

维持买入评级，调整目标价至28.32元(原目标价为30.00元)。我们根据中报情况对公司结算情况进行了调整，将公司2019-2021年EPS的预测调整至2.36/2.94/3.59(原预测为2.50/3.06/3.66元)。根据可比公司2019年PE估值，我们维持公司2019年PE倍数12X，对应目标价28.32元。

招商蛇口(001979)2019年中报点评：结算节奏致业绩负增长，融资优势继续扩大