四创电子(600990)1H19结构性向好，期待国企改革突破

原标题：四创电子(600990)1H19结构性向好，期待国企改革突破 来源：中金公司

1H19业绩略低于我们预期

公司公布1H19业绩：收入99.83亿元，同比减少15.0%；归母净利润-0.48亿元，上年同期为-0.37亿元，对应每股盈利-0.30元，略低于我们预期，主要由于期间费用增长更多。

1H19公司业务结构性向好，经营活动现金流改善。1H19公司营收YoY-15.0%，其中母公司、华耀电子、博微长安营收分别YoY+3%、+6%、-67%，反映出气象雷达与空管雷达较快增长，特种电源稳健增长，同时压缩缺乏核心竞争力的非自主业务规模，特别是能源系统产品(YoY-100%)、粮食仓储信息化(营收YoY-78%)、公共安全产品(YoY-19%)。毛利率为16.3%，YoY+2.5ppt，提质增效颇为显著。净利润略有下滑，主要由于销售费用、管理费用、研发费用分别YoY+17%、+17%、+63%。经营现金流为-5.97亿元，较上年同期的-7.52亿元明显改善，主要由于雷达电子领域回款更多。

发展趋势

雷达产业、智慧产业、能源产业发展向好。气象雷达方面，公司多波长雷达产品进一步丰富，气象局市场占有率进一步巩固，在人工影响天气领域的应用进一步拓展。空管雷达方面，公司已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展。博微长安方面，按计划推进新一代某雷达样机研制生产，顺利完成某型装备的交付。智慧产业方面，持续巩固社会治安防范和反恐防范业务在公安行业的地位。能源产业方面，持续加大车载充电、医疗和环保电源技术的研发和批产，保持电源技术水平在国内的领先地位。

期待国企改革新突破。8月23日 国睿科技 公告重大资产重组事项获国防科工局批复，标志着我国科研院所的渐进式改革及资产证券化思路的突破。我们认为，这可以为中电科38所乃至中电博微集团的改革提供参考。

盈利预测与估值

下调2019/2020年净利润预测8.5%/8.8%至2.66亿元/3.22亿元：下调粮食仓储信息化等业务收入预测，上调期间费用率预测。当前股价对应2019/2020年30.0倍/24.8倍市盈率。

维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价7.9%至60.80元对应36.4倍2019年市盈率和30.0倍2020年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。

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