鱼跃医疗：临床板块子公司增长迅速，但费用率上升超预期

原标题：鱼跃医疗：临床板块子公司增长迅速，但费用率上升超预期 来源：中金

业绩回顾　　2019年上半年业绩略低于预期　　公司公布2019年上半年业绩：营业收入25.0亿元，同比增长12.5%；归属母公司净利润5.3亿元，同比增长13.5%，对应每股盈利0.53元。　　发展趋势　　家用医疗板块收入保持良好增长，医用呼吸与供氧受渠道清库存影响。主要产品血糖仪及试纸增速超过40%，电子血压计，轮椅车，体温计，AED等产品增速超过20%。公司加速清理渠道历史存货，使得制氧机，雾化器等部分产品销售略受影响。线上平台依旧保持近20%的增速。　　临床板块方面，核心子公司保持快速增长。苏州用品厂中医器械业务营收达到1.6亿元，同比增30%；上海医疗器械营业收入3.3亿，同比增长19%，主要由于产能技术改造；上海中优营业收入2.7亿，同比增18%，实现净利润0.7亿，同比增长62%。　　销售和管理费用率为9.4%，同比上升0.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点。2019年上半年，毛利率同比上升1.5个百分点，然而销售费用率为9.4%，同比上升0.7个百分点，主要是线上天猫旗舰店收归自营。管理费用率为5.0%，同比下降1.2个百分点。研发费用率2.3%，同比上升0.5个百分点。财务费用同比下降71.0%，主要是美元汇率波动引起财务费用汇兑损益的变化。　　盈利预测与估值　　考虑费用率上升，我们下调2019年/2020年每股盈利预测4%/7%至0.84元/0.96元，同比增长15.2%和15.3%。　　目前，公司股价对应27.2倍和23.6倍2019/2020年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价27.40元（对应32.6倍和28.5倍2018-19年市盈率），较当前股价有20%上行空间。　　风险　　并购企业整合风险；原材料成本上升；电商发展不及预期。