扬农化工(600486)半年报点评：杀虫剂业务贡献主要增量，期待全产业链布局推进

原标题：扬农化工(600486)半年报点评：杀虫剂业务贡献主要增量，期待全产业链布局推进 来源：天风证券

事件

扬农化工 发布2019年中报，实现营业收入28.94亿元，同比下降6.49%；归属于上市公司股东的净利润6.27亿元，同比增长11.46%，扣除非经常性损益后的净利润5.84亿元，同比增长4.71%。按3.10亿股的总股本计，实现每股收益2.02元(扣非后为1.88元)，每股经营现金流为1.07元。其中第二季度实现营业收入13.24亿元，同比下降10.82%；实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长3.88%；单季度EPS0.97元。

点评

上半年营业收入受除草剂销量下滑拖累，而资产减值损失增加及投资收益减少对净利润增长有所影响。

分业务来看，上半年杀虫剂业务销售收入同比增长约21.4%至18.12亿元，产、销量分别同比提升约13.5%、8.6%至约7836、7854吨，销售均价同比提升约11.9%至23.08万元/吨。我们分析，主要系公司菊酯类产品量价较去年同期有不同程度提升，据我们统计，高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯原药上半年含税市场均价分别同比提升约39%、12%至约35、39万元/吨。上半年公司除草剂业务收入同比大幅下滑约49.6%至约6.41亿元，产、销量分别同比下滑约31.8%、34.3%至约2.14、2.08万吨，销售均价同比下滑约23.3%至约3.08万元/吨。公司除草剂产品主要为麦草畏和草甘膦，我们推测，公司麦草畏产品销量较去年同期下滑较多，而由于其单价较高因此使得公司除草剂均价同比亦下跌较多。此外，资产减值损失较去年同期增加约1147万元，主要是应收账款增加金额较上年同期增加，相应计提的坏账准备增加；投资收益同比减少约2072万元，主要系远期外汇合约交割损失2976万元。

期待南通三、四期项目推进，收购中化农药资产推进全产业链布局

后续公司南通三期(包括约1.12万吨菊酯等)、四期(包括3800吨联苯菊酯等)两个项目若得以顺利实施，其在国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固。近期公司董事已审议通过以支付现金9.13亿元收购中化作物100%股权和农研公司100%股权，目前正在办理股权交割；此次收购完成以后，扬农化工将初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链。

盈利预测与估值

考虑到农用菊酯价格回落，叠加麦草畏销量走弱，暂不考虑中化农药资产并表，预计公司2019-2021年净利润分别为9.45、11.30、14.23亿元(2019、2020年前值为10.01、13.06亿元)，维持“买入”的投资评级。

扬农化工(600486)半年报点评：杀虫剂业务贡献主要增量，期待全产业链布局推进