中直股份(600038)2019年中报点评：哈尔滨分部收入大幅增长，新型号有望逐步上量

原标题：中直股份(600038)2019年中报点评：哈尔滨分部收入大幅增长，新型号有望逐步上量 来源：中信证券

核心观点

公司2019H1收入69亿元，同增28.75%，归母净利2.41亿元，同增35.5%，业绩超市场预期，后续新型号有望逐步批量交付。我们维持公司2019/20/21年EPS预测1.01/1.21/1.32元。考虑到公司的行业地位未来新型号批产后带来的业绩弹性，维持“买入”评级，目标价57元。

航空产品交付增加，业绩超市场预期。公司2019H1实现营收69亿元(同比+28.75%)，归母净利2.41亿元(同比+35.5%)，实现EPS0.41元，业绩超市场预期。报告期内，航空产品交付增加，公司收入快速增长，因原材料及附件成本上升等原因，毛利率同比下滑1.36pcts，公司加强费用管控，期间费用率同比下降1.33pcts，归母净利增速快于收入增速。因本期采购量增加，应付账款较上期增加33.5%，经营性净现金流同比下滑206.3%，或表明公司订单情况良好，生产任务饱满，采购备货增加。

哈尔滨分部收入、利润总额持续大幅增长或表明新型号开始逐步爬坡上量。2019H1公司哈尔滨分部(直9、直19、Y12、EC120等)实现营收20.83亿元，同增98.6%，利润总额0.66亿元，同增155.9%，我们预计新型号单机价值量及毛利率相对较高，哈尔滨分部收入净利大幅增长或表明新型号或已开始逐步爬坡上量。随着我军武器装备升级以及陆航部队扩编，预计武装直升机仍将是未来3-5年的发展重点，公司现有的直-8、直-9、直-11等机型市场地位稳固，有望保持稳步增长。我们测算直-20需求缺口约1000架，若未来直-20实现批产，预计将为公司带来较大业绩弹性。

公司有望受益于未来通航市场发展。当前通用航空器数量不足3000架，直升机在通用航空器中占比约为32.5%，若保持该比例，到2020年，中国直升机保有量有望突破1630架。据不完全统计，我国目前累计规划各类通航机场近一千个，为通用航空发展提供了硬件基础。公司拥有AC311、AC312、AC352、运12等多款明星通用飞机机型，并具有客户化改装能力，未来有望受益于通航发展所带来的巨大市场空间。

未来直升机总装资产注入值得期待。 中直股份 的控股权与管理权分别在中航科工与直升机公司，中航工业集团压缩管理层级，“聚焦主业、瘦身健体”，集团旗下直升机板块有望获得改革。随着航空工业集团成为国有资本投资公司试点，旗下企业混改、资本运作有望加快，公司作为集团旗下直升机板块上市平台，未来有望整合集团下属的军用直升机总装资产，增厚公司业绩同时提升核心竞争力。

投资建议：考虑到公司订单情况良好，生产任务饱满，我们维持公司2019/20/21年EPS预测1.01/1.21/1.32元。当前价47元，对应2019/20/21年PE分别为47/39/36倍。考虑到公司的行业地位及未来新型号批产后带来的业绩弹性，维持“买入”评级，目标价57元(对应2019年2.1倍PS估值)。

中直股份(600038)2019年中报点评：哈尔滨分部收入大幅增长，新型号有望逐步上量