山煤国际（600546）—贸易大幅减亏，关注异质结项目进展

原标题：山煤国际（600546）—贸易大幅减亏，关注异质结项目进展 来源：招商证券

报告名称：山煤国际（600546）—贸易大幅减亏，关注异质结项目进展

研究员：卢平,王西典

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190826

行业/子行业：煤炭

公司名称及代码：山煤国际(600546)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：公司发布2019年中报，报告期内实现营业收入198.2亿元，同比下降3.9%；实现归母净利5.1亿元，对应EPS为0.26元/股，同比增长52.9%；其中归母净利5.7亿元，同比增长70.1%。经营型现金流11.9亿，同比增长53.7%。

点评：

收购致产量大增，自产煤盈利显著改善。2019H公司原煤产量达到1830万吨，同比大增50.9%（Q3收购河曲露天），按可比口径同比增加8.5%。测算2019H公司自产煤综合售价为359元/吨，同比下降3.5%，除动力煤市场偏弱运行外，售价较低的河曲露天矿拉低综合售价；成本方面，虽费用端因为销售模式改变等因素有所增加，但河曲露天矿拉低整体生产成本，自产煤完全成本达到244元/吨，同比微降3.1%。测算吨煤净利为86元，同比下降4元；煤炭板块实现盈利15.1亿元，贡献归母净利7.9亿元，同比增长22%（公司并未可比口径的净利）。

贸易亏损已大幅降低，后续仍在剥离。测算贸易板块亏损2.8亿元，同比减亏0.8亿元，推测应是去年末将5家经营不善子公司100%股权转让给控股子公司（51%），从而减轻对归母净利的拖累。7月1日公司已完成旗下6家贸易子公司及5家孙公司（去年末转移至控股子公司旗下）部分股权转让（各11元），因净资产为负，转让可带来合计17.7亿转让收益。若按2018经营情况计算，每年可减亏6.0亿元，对公司业绩的拖累大幅减少。

盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年公司EPS为0.57/0.64/0.76元/股，同比变化414.9%/11.5%/20.3%。当前煤炭市场偏弱运行，而公司出色的成本管控能力依然能使自产煤业务维持较好盈利。今年以来山西国改加速推进，在发展非煤高新技术产业的要求下，各大煤企掀起能源革命。公司前期已公告将与钧石能源共同投资异质结电池生产项目。从长远看，传统能源和新能源双轮驱动，有助于公司抵御煤炭行业周期波动，提升综合竞争实力。建议继续关注合作进展，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：宏观经济走弱、计提大额坏账损失、诉讼纠纷结果不利于公司、新能源合作项目受阻

【摘要结束】