扬农化工（600486）2019H1点评：业绩增长符合预期，有望跻身十亿利润级别梯队，看好未来黄金四年

原标题：扬农化工（600486）2019H1点评：业绩增长符合预期，有望跻身十亿利润级别梯队，看好未来黄金四年 来源：东北证券

公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营收28.94亿元(YoY-6.49%)，归母净利润6.27亿元（YoY+11.46%)；其中Q2单季度实现营收13.24亿元(YoY-10.84%，QoQ-15.67%)，归母净利润3.00亿元(YoY+3.81%，QoQ-8.26%)，净利润增长主要来自于优嘉与优士5%少数股东权益收回并表，以及公允价值变动收益同比增长，业绩增长基本符合我们预期。此外，上半年三项费用率为9.54%，同比18年上升1.55 pct，但二季度三费率仅为8.05%，较Q1下降2.74 pct。

优士业绩靓丽，整体受产品销售结构调整影响合理波动。从经营数据来看，2019年二季度杀虫剂销量3741吨，同比微增，Q2均价为21.23万元/吨，同比提升0.1万/吨，环比下降3.53万/吨，我们认为产品结构变化多于价格变化，判断系Q1为卫药旺季，Q2也发生产品销售结构调整所致。子公司优士上半年净利润录得3.14亿元，ROE为22%，业绩靓丽，主要为农用菊酯涨价贡献。2019年Q2除草剂销量10252吨，同比下降3061吨，环比微降，均价为3.19万元/吨，环比、同比分别变化+0.22、-1.01万元/吨，判断主要是麦草畏销量下滑较多，产品结构发生变化所致。子公司优嘉上半年净利润为2.44亿元，同比下降1.12亿元，主要系麦草畏销售下滑影响。

现金回笼以备后期收购与扩张。2019年上半年经营活动产生的现金流净额为3.32亿元，同比下降3.56亿元，延续了一季度的变化，主因系产品销售结构变化导致应收账期发生变化，我们判断后期随麦草畏等产品销量回暖，农药行业景气逐步修复，该指标有望获得修复。投资活动产生的现金流净额为6.68亿元，同比回流明显，主因系理财资金到期兑付收回，我们认为主要为后期重组资产收购、宝叶股权受让、以及如东三、四期建设准备。2019H1公司资产负债率37.10%，维持相对稳定，目前账上货币现金加上理财超过32亿元，具备极强的投资潜力。

内生外延打造黄金新周期，管理层任重道远，期待再续辉煌。公司作为南通模范企业，正在加快三期、四期、制剂等项目的推进。参照二期的建设速度，我们预判最快三期或可于2020年初投放市场。三期、四期、制剂等项目投放将会筑造扬农内生强劲增长。公司目前定位是国际知名公司，未来要跻身“国际化企业”行列，提升在行业中地位，势必向下游延伸，完成此次重大资产重组意义重大，该资产最快有望在今年三季度实现并表，增厚业绩。将有助于公司向综合型企业转型，提升估值。公司刚完成新一任管理层换届，基本维持原有班子，管理层任重道远，看好扬农未来四年黄金扩张周期。

维持盈利预测，维持“买入”评级。新创业项目稳步推进，长期成长性具备，暂不考虑中化资产并表，预计19-21年营业收入为58.5、74.7、87.1亿元，归母净利润为11.1、13.0、14.7亿元，当前股价对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：菊酯价格大幅下滑、麦草畏景气恢复较慢、管理层变动风险。