昆药集团(600422)2Q增长提速，经营性净现金流表现优异

原标题：昆药集团(600422)2Q增长提速，经营性净现金流表现优异 来源：中金公司

业绩回顾

2019H1业绩符合我们预期

公司公布2019H1业绩：收入37.56亿元，增长10.96%；归母净利2.35亿元，增长30.31%，扣非净利增长39.91%；其中2Q收入增长13.53%，扣非净利增长50.62%，主要是心脑血管系列恢复增长。2019H1对应每股盈利0.31元，业绩基本符合我们预期。

发展趋势

心脑血管系列增长超18%。分领域看，2019H1心脑血管系列收入13.75亿元(+18.49%)，主要是注射剂恢复性增长；骨科系列收入0.99亿元(+5.86%)；抗感染系列收入0.81亿元(-5.35%)；抗疟疾收入3,663万元(-13.11%)；舒肝系列收入0.65亿元(+8.78%)；其他系列药品收入5.26亿元(+4.67%)；保健食品收入128万元，医疗服务收入330万元，日用品收入504万元；商业收入15.19亿元(+15.30%)。其中络泰牌血塞通(冻干)粉针、血塞通软胶囊、天眩清注射液等重点品种销量分别同比增长27%、27%、18%。

经营性净现金流表现优异。2019H1公司综合毛利率49.7%，同比提升0.7ppt，主要是高毛利率(88.41%)的心脑血管系列收入占比提升。销售费用率37.0%，同比提升0.9ppt，主要是公司营销模式变化等导致市场推广费增加。经营性净现金流1.08亿，同比增长28.11%，表现优异，主要是公司加强现金管理流，控制销售回款。

中药打造精品国药品牌，创新药领域继续深入布局。2019H1公司继续实施昆中药产品战略提升，立足脾胃同治、清肺止咳、中药抗感染三条产品线构建黄金组合，打造精品国药品牌。此外，公司结合自我研发、外延并购、合作开发等模式继续深入布局创新药领域，为未来长期可持续发展打下基础。

盈利预测与估值

考虑到公司核心系列心脑血管产品恢复增长，我们上调2019/2020年盈利预测14%/18%至每股0.56/0.64元，同比增长26.8%/15.3%。公司当前股价对应2019/2020年19/16倍P/E。我们维持公司中性评级，相应上调目标价14%至12.5元，对应2019/2020年22/19倍P/E，对比当前股价有19.3%上升空间。

昆药集团(600422)2Q增长提速，经营性净现金流表现优异