广发证券--潞安环能:估值降至历史底部,拟收购慈林山煤业将增厚盈利【公司研究】

原标题：广发证券--潞安环能:估值降至历史底部,拟收购慈林山煤业将增厚盈利【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

近日公司股价下跌,估值优势再次凸显

近日受市场及行业因素影响公司股价下跌明显,5日累计跌幅达到11%。目前公司的PE-TTM下降至7.7倍,PB下降至0.89倍,基本处于上市以来的最低位,无论相比历史还是相比同行,估值均处于底部。

公司18年产量4150万吨,今年以来喷吹煤价格基本稳定

公司18年原煤产量4150万吨,商品煤销量3806万吨,其中喷吹煤的销量为1429万吨。19年以来喷吹煤市场价格基本稳定,根据煤炭资源网,上半年长治喷吹煤价格较18年同期下降约20元/吨,公司喷吹煤和电煤销售长协占比较高,煤价波动小于市场价。预计公司煤炭业务盈利能力维持较高水平。

公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15%

公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。

公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值降至历史底部

公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,对应19年PE为7.0倍,预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,维持“买入”评级。

风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。