国金证券--洽洽食品:聚焦核心品类,利润弹性持续释放【公司研究】

原标题：国金证券--洽洽食品:聚焦核心品类,利润弹性持续释放【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

收入增速环比提升,坚果同比+39.83%表现亮眼:公司Q2收入同比+11.78%,环比Q1(+1.26%)明显改善,收入重回两位数增长。上半年主营休闲食品业务收入19.71亿元,同比+9.51%;分产品来看,葵花子和坚果业务分别实现收入13.7亿元和2.8亿元,同比+14.29%和+39.83%,其他类休闲食品同比-29.0%,公司战略收缩、聚焦核心产品效果明显。公司小黄袋上半年预计收入规模在2亿元以上,表现不俗,下半年随着升级产品上市和营销广告推动,小黄袋预计将继续领先行业发展,不断实现规模扩张。

坚果毛利率提升助力整体毛利率改善,销售费用率Q2环比下降:公司上半年实现毛利率31.82%,同比提升2.31pct,主要系每日坚果规模提升带来坚果业务毛利率提升5.54pct。受坚果毛利率提升拉动,预计公司毛利率水平仍将持续上行。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发)分别为13.52%和6.09%,分别同比+0.48和+0.11pct,销售费用率同比上升但Q2环比Q1略有下降0.3pct,上半年公司广告促销费用率同比提升0.5pct,是销售费用率提升的主要原因,广告营销投放更加积极;管理费用率提升主要系新品研发投入增加,研发费用率提升0.14pct,由此不断奠定产品领先力。公司上半年净利率为11.17%,同比提升1.73pct,主要系毛利率改善拉动。

聚焦核心产品,盈利能力持续优化:公司业务重新梳理后瓜子+坚果双主业增长提速,前期内部机制改革和员工激励对业绩的改善逐步显现,上半年归母净利润同比+28.08%。19年仍将是公司持续深化改革、蓝袋、小黄袋持续放量的一年,特别是小黄袋每日坚果行业竞争激烈,规模相对于瓜子业务仍然较小,毛利率和盈利水平仍有提升空间。未来随着销量增长,公司整体盈利预计将持续优化和改善。

盈利预测

我们预计公司2019/2020/2021实现营业收入46.5/52.4/58.6亿元,同比+11.0%/12.5%/11.9%;实现归母净利润5.4/6.4/7.4亿元,同比+24.0%/18.3%/16.4%;实现每股收益1.06/1.25/1.46元,当前股价对应PE分别为23X/19X/17X,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全的风险,线上销售不达预期的风险,原材料价格上涨的风险。