国泰君安：中国平安分红高增长利于估值提升

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　　原标题：中国平安（601318）2019年中报点评：分红高增长利于估值提升，价值和利润均超预期

　　来源：国泰君安

　　本报告导读：

　　公司2019年8月15日披露2019年中期业绩，受益于上半年投资端表现和所得税一次性冲回利好，归母净利润976.76亿元，同比增长68.1%，超出市场预期。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，维持目标价至113.22元每股，对应2019年P/EV为1.74倍：公司2019年中报主要财务数据超出市场预期：2019年H1归母净利润976.76亿元，同比增长68.1%；归母营运利润734.64亿元，同比增长23.8%；上半年NBV为410.52亿，同比增长4.7%。维持 中国平安 2019-2021归母净利润预测为1435.13亿元，1558.8亿元和1842.4亿元，对应2019-2021年EPS预测为7.85元，8.53元，10.08元，维持目标价113.22元每股，维持“增持”评级。

　　营运利润大幅增长，带动分红大幅增长：上半年公司归母营运利润总计734.64亿元，同比增长23.8%。其中寿险及健康险业务贡献479.58亿元，占比达65.3%。公司中期分红宣布派息每股0.75元，同比增长21%。公司按照营运利润对股东进行派息，增加了股东权益变现能力的可靠性和稳定性。

　　负债端NBV结构改善超预期，投资端受益于权益市场良好表现：2019年上半年平安寿险新单增速-5.2%，NBV增速为4.7%，符合预期。NBV增速高于新单增速，主要原因是负债结构改善：上半年公司长交保障储蓄混合型产品首年保费同比增长40.7%，NBV贡献同比增长102.8%，同期电销互联网、银保、团险等渠道的NBV贡献均大幅增长。NBV结构改善以及所得税抵扣额一次性冲回带动EV增长11%。相较于年初，公司代理人规模下降9.3%，但人均NBV贡献同比提升8.5%，产能提升有效对冲了代理人规模的下降。投资端方面，上半年公司年化总投资回报率5.5%，受益于权益市场上涨，年化净资产投资回报率4.5%，主要由于高股息资产和长期股权投资占比提升，资产配置效率提高，好于市场预期。

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责任编辑：马婕