华谊兄弟的夏天没有到来！深夜公告：《八佰》取消7月5日公映一年内到期的非流动负债36.47亿元、短期应付债券7亿元|华谊兄弟_新浪财经

　　[摘要：全国很热了，但华谊兄弟的夏天没有到来，25深夜，华谊兄弟官微宣布了不好的消息！]

此前凌通社文章

华谊兄弟再临深渊：《八佰》技术原因缺席上海电影节三个和尚没水喝：一年内到期的非流动负债36.47亿元、短期应付债券7亿元

不怕死，怕不死，死不怕！大概这就是华谊兄弟王中军的性格和命运！

整个2018年，王中军都是流年不利，华谊兄弟的台柱子冯小刚和范冰冰战败，华谊兄弟2018年亏损了10个亿，2019年一季度又亏损了近9000万。战败之后，王中军赌性未改，又赌在《八佰》这部电影上，此前业内预测该片票房很有可能达到30亿，然而，今天传来的消息，因技术原因，《八佰》又凉了。

　　凌通社不去讨论技术原因的问题，但作为一个电影人，王中军不可能不知道自己所处的环境，一切都是咎由自取，而对于华谊兄弟的投资者来说，一切都是夏天的凉凉，关灯吃面吧！

王中军为什么这样进行赌博式投资？大概三个和尚没水喝的典故可以解释吧。

　　《八佰》凉凉王中军有赌博心态

　　电影是华谊兄弟的产品，就如茅台酒是茅台的产品、空调是奥克斯和格力的产品一样，而电影产品出问题就相当于说酒里面有三聚氰胺问题，相当于董阿姨说奥克斯你质量有问题。

　　产品是是一个公司的生命，但华谊兄弟似乎把产品当成一个赌博品，凌通社觉得王中军有赌博的命，却缺少战略眼光和格局，尤其是当年和马云等合伙成功之后，成功者可能凭借过往的经验，觉得自己已经牛逼到无人可敌，比如觉得冯小刚+范冰冰=天下无敌，比如赌博失败之后抱着翻本的心态搞《八佰》这样的题材。就如凌通社这样对一切不敏感的SB都清楚，这样的题材可能就是一个不正确的时间做的不正确的选择。

　　so：这个结果应该在王中军的预料之中

赌博者王中军：几乎抵押了所有股权

投资者关灯吃面

对于投资者来说，华谊兄弟就像刚刚爬出泥潭的醉鬼又掉入深渊。2018年，在冯小刚+范冰冰组合失败之后，市场一度认为王中军会爆仓，不过通过各种融资抵押，王中军还是活过来了，尤其难得的还是王中军真的完成了1亿的股票增持承诺（这一点凌通社觉得是应该完全表扬的，随便去看看很多公司都把承诺搞的如放屁一样，比如兆驰股份、茂硕电源等都没完成增持）。

但假如这次《八佰》凉凉，对于华谊兄弟的投资者来说，似乎没有什么选择，就是凉凉。而且和制造假酒被抓、伪造假账被抓不同，华谊兄弟的投资者可能连告状的机会都没有。01《八佰》的投资方为华谊兄弟等

　　02此前华谊兄弟似乎很有信心

　　03股票走势看出什么？

　　04王中军自己也是有信心的

国泰君安风险提示一语成箴

不仅仅是投资者，不仅仅是华谊兄弟，其实市场和分析师对于《八佰》也是看好的，比如国泰君安的这份研究包容认为华谊兄弟的“不确定性消除”（好笑的是这个报告的格式性条款风险提示到是一语成箴。）

本报告导读：公司顺利完成债券兑付大幅消除不确定性，2019 年起公司回归影视主业，《八佰》《古董局中局 2》等重磅影视项目储备重组，实景娱乐业务稳步向前。

投资要点：风险提示：政策监管及市场竞争带来一定不确定性

　　下调目标价至 8.99 元，维持增持评级。公司如期兑付相关债券消除市场对公司流动性的担忧，高管业务重心重回影视主业，深化与巨头合作进一步强化公司影视内容制作实力，后续产品线丰富，同时公司实景娱乐项目进展顺利，已开业项目客流量持续增长，项目储备重组。考虑到公司项目进展的实际情况，我们下调公司 2019-2020 年 EPS 至 0.19（-0.22）\/0.23（-0.23）元，预计 2021 年 EPS0.27 元，下调目标价至 8.99 元（-31.6%），对应 2019 年 47.31 倍 PE，维持增持评级。

　　 商誉减值挤出资产水分，与巨头合作实现强强联合。2018 年计提 9.73 亿元商誉减值，叠加上线的影视内容表现不及预期导致公司 2018 年全年业绩出现大幅亏损。公司 2019 年调整经营战略，工作重心重回影视业务，储备了《八佰》《古董局中局 2》等诸多备受关注的项目，同时公司与腾讯阿里等巨头深化合作，实现自身优质内容制作能力与腾讯阿里的资金实力和流量资源对接，进一步强化公司在内容制作领域的核心竞争力，为后续公司主业回归稳健增长打下坚实基础。

　　风险提示：政策监管及市场竞争带来一定不确定性

《八佰》有望成为国内战争题材电影新标杆。公司已定档 7 月 5 日的战争题材电影《八佰》业内期待度较高，有望凭借精良制作成为国内战争题材重工业电影新的标杆之作：

 电影以淞沪会战期间四行仓库保卫战为原型，先后经过 40 次改稿， 499 天的筹备，剧本打磨充分；

 电影卡司阵容强大，王千源、张译、潘粤明等众多知名演员主演，为了更贴近角色，所有演员都接受了严格的军事训练，封闭拍摄期长达 8 个月；

 汇聚国际电影市场的顶尖摄制视效力量，电影拍摄团队包含曹郁、富康、林木等全金马摄影班底，以及蒂姆·克劳斯比（视效总监，代表作《指环王》系列），格伦·鲍斯威尔（战争场面指导，代表作《泰坦尼克号》《霍比特人》）等众多视效顶级团队加盟；

 实景拍摄场地准备充分，IMAX 相机助力达到顶级视效体验。剧组在苏州华谊兄弟电影乐园内搭建的实景拍摄地总建筑物多达 68 栋，总建筑面积 30 多万平方米，并挖出了 200 多米的苏州河河道，1：1 还原了八十多年前的战争环境；同时为了更真实细致的还原战争画面，并以最完美的状态呈现在大银幕之上，电影全程使用《复联 3》《复联 4》同款的 IMAX 摄影机拍摄，成为全球第 3、非好莱坞第 1 部全程数字 IMAX 电影。

考察国产战争题材电影票房，票房在 10 亿元以上的电影均集中在 2017-2018 年，一方面由于影院渗透率提升带来观影人次的大幅提升，进而打开了国产类型片的票房天花板；另一方面，排名靠前的战争元素题材电影均属于能够引发整个社会关注、连接全民族情感的电影，具备较强的社会价值，同时上述影片依托精良的制作亦补全了传统主旋律电影商业化元素不足的短板，从而实现了社会价值和商业价值双赢，我们认为，随着国内观影群体“影商”的不断提升，《八佰》依托精心打磨的剧本和精心制作，有望引起全社会对于历史的共鸣，进而打造出新的国产主旋律商业电影标杆。

一年内到期的非流动负债36.47亿元、短期应付债券7亿元

　　华谊兄弟《八佰》的技术性缺席上海电影节，现在还没有定论，也不清楚其最终的结果，在一些投资者的眼睛中，这还是华谊兄弟炒作的一部分，不过，凌通社认为，屁股决定脑袋，对于华谊兄弟来说，不可能用这样的动作炒作一部影片，后续，这部片子能够突破技术问题才是重要的，但一定会失去最好的片房机会。

对于华谊兄弟这样的赌博式投资，投资者只能关灯吃面，而问题的严重性在于，华谊兄弟现在的流动的钱还是阿里借的和王中军抵押的，不仅仅是凌通社，交易所对于华谊兄弟捉襟见肘的钱包也是非常担忧。

1交易所年报问询

6.报告期末，你公司货币资金余额为26.41元，一年内到期的非流动负债36.47亿元、短期应付债券7亿元，请结合公司经营现金流以及投融资安排，对公司偿债能力进行分析，说明公司是否存在偿债风险。

22018年好不容易度过

3流动性借自阿里

公司公告 2019 年 1 月向阿里影业借款 7 亿元，期限 5 年，同时公司与阿里影业达成战略合作协议：公司保证在 5 年内主控并完成上映不少于 10 部院线电影，阿里影业对相关项目在投资、合作发行、票务合作、新媒体版权合作等方面具备优先权；此外，公司与阿里影业在艺人经纪、衍生品开发、营销宣发等领域依托各自的优势资源达成战略合作。

4三个兄弟没水喝

三大股东显示，目前王中军是第一大股东，其他各种大牌，而王中军抵押几乎所有股权，大概这就是王中军赌博式投资的真相。