募投项目进度极慢璞泰来又巨额定增加码是为圈钱还是为炒股？_新浪财经

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　　导语：近年来璞泰来资本动作不断，在前次定增项目迟缓下，又继续加码扩产募资，同时还同步公告子公司分拆上市计划。这一连串的动作，似乎暴露了其强烈的“圈钱做市值”的动机，值得投资者高度警惕。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：夏虫

　　近日，千亿新能源负极材料龙头公司璞泰来又发巨额定增公告。

　　公告显示，璞泰来通过本次非公开发行，拟募集资金总额不超过85亿元，并计划投资年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目、年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化建设项目，以及补充流动资金。

　　璞泰来通过不断并购、扩产等方式，使得公司业绩大幅爆发，其市值也随之“水涨船高”，上市不到五年已突破千亿大关。公司创始人梁丰曾经基金经理出身，深谙资本运作之道，在资本市场上长袖善舞。先是通过并购完成产业链初步布局，而后又通过定增扩产加持，以所谓产业一体化竞争优势及行业集中度的逻辑，讲了一个高增长可期的故事。

　　然而，公司看似高增长背后出现财务指标异常，或引来业绩真实性质疑。近年来不断的资本动作，在前次项目迟缓下又再次开启巨额定增募资，同时又同步公告子公司分拆上市计划。这似乎又暴露了其强烈的“圈钱做市值”的动机，值得投资者高度警惕。

　　圈钱意味浓？前次核心募投项目进展极度缓慢

　　事实上，璞泰来并非首次定增募集资金，其于2020年11月25日，通过定增已经募得45亿元。时隔一年半左右，璞泰来又开启第二轮巨额再融资项目。前后两次定增项目主要为负极材料产能扩张。然而，前次定增立项的“年产5万吨高性能锂离子电池负极材料” 建设项目工程进度十分缓慢，该项目募集资金投入率至今极低。

　　值得一提的是，根据当时定增预案，年产5万吨高性能锂离子电池负极材料项目计划投资总额12.81亿元，拟投入募集资金超10亿元。该项目实施地点为内蒙古乌兰察布市卓资县旗下营镇昌达物流园区，实施主体为内蒙古紫宸科技有限公司，项目建设区为24个月，即2年完成。

来源：公告

　　根据2021年年报披露，年产5万吨高性能锂离子电池负极材料项目投入金额仅仅2242万元，占总投资额之比2%不到。值得一提的是，自该项目定增公告日起算，到2021年年报披露日，时间已经将近2年左右。

来源：2021年年报

　　值得一提的是，在这次定增募集资金不到三个月，公司立马将项目实施地点及实施主体进行变更。公告显示，公司将拟将“年产5万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目”实施地点由内蒙古地区变更为四川地区，实施主体由内蒙古紫宸科技有限公司变更为四川紫宸科技有限公司。

　　让人不解的是，在旧项目还未实施完成，公司又进一步加码。此次85亿元定增项目中，拟募集38.9亿元用于年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目。

来源：公告

　　负极材料板块增速放缓产能扩张竞争异常激烈

　　我们发现，璞泰来前后两次定增均在负极材料项目上持续加码。值得一提的是，2022年半年报显示，负极材料业务增速似乎有放缓之势。

　　2022年上半年，过剩全年公司营收增速76%，其中锂电自动化装备业务营收增速上涨明显，营达到93%；隔膜及涂覆加工增速与公司整体营收增速持平；而负极材料、石墨化加工、铝塑包装膜增速分别为31%、35%、51%，作为公司核心业务的负极材料业务板块营收增速放缓。

　　2022年半年报报告期内，公司负极材料业务实现出货量 55003 吨，同比增长 21.56%；实现主营业务收入32.04亿元，同比增长30.59%；公司石墨化加工实现营业收入6.51亿元（含内部销售），同比增长 35.48%；而2021年上半年，璞泰来负极材料业务实现出货量45246 吨，同比增长103.57%；实现主营业务收入24.54亿元，同比增长79.46%。可以看出，无论是从出货量，还是收入增速，今年出现明显放缓态势。

　　目前为止，国内负极行业呈现出“四大三小”，即贝特瑞、杉杉、璞泰来、凯金为四大，翔丰华、星城、斯诺为三小。2021年中国负极材料产量为81.59万吨。据EVTank统计，2021年中国负极产量的全球占比由20年的77.7%进一步提升至86.1%以上。

　　根据国联证券报告，2022年全球负极材料需求量在110.7万吨左右，2023年为160万吨左右。从供需格局看，目前市场短期看还处于供不应求状态。

　　然而，需要指出的是，头部企业纷纷扩产，行业竞争异常激励。根据国联证券统计，2022年行业负极四大扩张产能累计高达110万吨，叠加存量，随着产能建设完成，显然完全可以满足2023年，甚至2024年的需求。随着竞品产能释放，其相关价格是否受影响有待进一步观察。

　　新技术替代风险

　　硅基负极是当前产业化前景最好的下一代负极材料。目前市面上高端石墨克容量已经可以达到360-365mAh/g，十分接近石墨材料的理论容量上限372mAh/g，已经很难满足市场上对于更高能量密度电池的需求。而硅材料的常温理论克容量为3580mAh/g，高温理论克容量为4200mAh/g，是石墨的10倍左右，同时还具有脱锂电位相对较低（0.4V）、环境友好和资源丰富等优点，是当前产业化前景最好的下一代锂电池负极材料。

　　根据开源证券研究报告显示，目前贝特瑞、正拓能源、国轩高科均已形成相关产能，而璞泰来相比这些竞品其布局略显滞后。