国盛证券张金洋：具备新技术能力、平台性能力的创新药企业 未来会持续脱颖而出（全文）

　　11月30日，2022新浪财经创新药研讨会举行，活动主题为“创新崛起，引领未来，新形势下医药创新与投资”，活动聚焦中国医药生物行业创新发展与投资，邀请医药上市公司高管、金麒麟医药分析师和顶流医药基金经理等，围绕中国创新药大变局以及2023医药投资策略等多个时下热点话题展开对话交流，共同探路未来。

　　国盛证券研究所所长助理、医药首席分析师张金洋出席会议并发表主题演讲，他表示，我们认为未来创新药企业拥有的特质，就会脱颖而出的那个企业的特征：

　　1．平台化企业的特征。大家可以去看，全球都是这样的一个状态，很多小企业可能有创新能力，可能实现一些单一产品创新的突破，但是你会发现它很难形成持续的竞争力。所以，单一产品体系很难构建能够基业长青的那种持续竞争力，只有平台性的企业才有可能构建这样一个状态。所以，平台性的企业我们认为会持续脱颖而出。

　　2．新技术类的企业。创新药本身具备这种颠覆属性，你颠覆我，我颠覆你。新药的发展过程当中，其实经历的时间很长，也经历了很多代次，到现在我们觉得新技术的这些领域进入到了一个新的时代，这些新技术领域有望持续出现一些新的产品，这些新的产品将进入到商业化，进而颠覆一些细分领域，形成颠覆式的这样一些公司。

　　3．国际化的企业。未来整个新药的竞争不仅仅是一个单一市场的竞争，它一定是全球化的竞争，谁能够在全球化竞争的过程当中有先手，先于别人一步，先把这个东西做出来，这样可能竞争力会很强。我们国家现在很多创新药企业，逐步看到了它们国际化的步调，包括license  out，包括到全球去开临床，全球去申报等等这些东西，后面这一类的企业会有持续的竞争力，并有望在未来创新药的竞争当中持续地脱颖而出。

　　全文如下：

　　大家好，我是国盛证券研究所所长助理、医药行业首席分析师张金洋，很荣幸收到了新浪财经的邀请，有这个机会在这里跟大家分享一下有关于我国创新药行业的一些研究的心得和体会。

　　今天我们从两个部分做一个简单的分享：

　　第一部分，我国医药行业产业时代变迁和当下落处的产业时代的卡点在什么位置，以及未来简单的产业趋势的分析。

　　第二部分，未来什么样的创新药的企业有望拥有持续的竞争力，有望脱颖而出。

　　这是两个问题。

　　第一个问题，首先定性一下我国创新药行业现在是一个什么状态。首先，还不成熟，但是我们应该是处于一个快速发展的阶段，而且应该是一个发展的早期（阶段）。不可否认的是在过去几年我们国家创新药行业发生了翻天覆地的变化，虽然只有几年的时间，但是我们认定我们国家的创新药行业已经经历了第一波发展的浪潮。第一波浪潮是什么呢？如果简单用几个字概括，它就是“从无到有”。驱动因素是什么呢？主要是两点：1．产业政策。2．资本市场的政策。两个政策共振。

　　1．产业政策有什么呢？2017年10月份，国办跟中办联合发布了鼓励创新药的宏观设计的一个大的文件，这个文件从研发、审批、医保支付等多个维度对创新药给予了支持，后续也出来了很多配套的文件，整个这些东西为我们国家创新药企业的发展提供了一个非常好的产业环境和一个产业时代背景。

　　2．关于资本市场方面，其实大家发现过去几年，包括港股的18A，包括A股的科创板，都开始允许未盈利的创新药企业上市融资，其实它们的打开，也为我们国家的创新药企业提供非常好的融资环境和融资途径。伴随着估值的快速提升，后面也带动了创新药行业非常好的一段黄金时期，在一二级市场估值联动，整体也放大了创新药在资本市场上的效应。在这个过程当中，从而也加速了我们国家创新药企业的发展。

　　从产业层面和资本市场方面两个层面共同形成了共振，我们国家的创新药行业的这些企业就形成了前所未有的发展契机，在这个过程当中也共同催发了我们国家创新药行业的第一波浪潮。随着第一波浪潮的发生、发展、演绎，会带来很多次生的一些问题。比如说整体产业政策对于创新药行业的促进和支持，其实外资企业的很多创新药也是受益的，在这个过程当中，很多创新药也实现了加速上市，也实现了加速的对接医保。在这种过程当中，实际上创新药的企业也进入到了一个竞争加剧的阶段，也变相地给我们国家的创新药带来了很多压力。实际上虽然有政策的支持，但是因为竞争的加剧，我们发展的窗口期其实也在缩短。再比如医保近两年也对创新药提出了更高的要求。原来可能要求没那么高，但是现在对于实质性有意义的创新，它可能支持力度会大一点；对于竞争力弱化的创新，可能（支持）力度没有像以前那么多了。比如说像同靶点竞争加剧以后，支付溢价可能不会像以前那么好了，这都是我们在第一波浪潮之后，大发展之后面临的一些新的问题。在这些新的问题出现之后，其实也给我们国家的创新药企业提出了更高的要求和更高的考验，这个状态也在倒逼我们国家的创新药行业以及创新药企业进入到第二个发展阶段，也就是我们要论述的创新药第二波的浪潮。

　　第二波浪潮是什么？刚才我们讲了第一波浪潮是“从无到有”，第二波浪潮是“从有到精”。当下我们认为我们国家的创新药行业跟创新药企业应该是处于第一波浪潮跟第二波浪潮之间的那个状态，应该是为第二波浪潮去做蓄力的前期准备阶段，其实也在逐步尝试开启第二波浪潮的前端。在未来我们会看到什么样的产业趋势呢？大概有三点：

　　第一个产业趋势，很多传统药企创新药的销售占比会越来越大，可能会慢慢地形成脱胎换骨的转变，平台性的药企整个创新药的产品，它的管线会越来越丰富，而且会越来越体系化。之前可能就是零七八落的一些创新药的管线，后面会成体系化，并且开始会向差异化转换。什么叫差异化转换？就是同靶点竞争的问题可能会弱化，并且可能会看到一些管线当中实质性的一些重磅的创新，比如说全球一些新的品种在管线当中会出来，会进行推进。

　　第二个产业趋势，新技术平台的一些创新成果开始进入到商业化转换阶段，比如说ADC、双抗、CAR—T，甚至泛意义上的基因细胞治疗等等这些东西，这些新平台我们都会觉得，它可能在未来一段时间会逐步进入到新技术平台创新成果转向商业化转换的这样一个产业时代。

　　第三个产业趋势，我们国家的创新药行业将迎来国际化的拐点。面对国际化的竞争，前端可以通过 license  out的方式去参与国际化，也可以自我去做一些东西，比如国际多中心临床，全球申报大量开启，这都是我们未来一段时间能够看到的产业的发展趋势。

　　这三个大的趋势其实就是我们国家创新药行业里面的创新药的企业能够做出来的创新药的产品的质量升级、从有到精过程的兑现。我们会看到在未来几年，中国创新药行业将迎来第二波大的浪潮。

　　这是第一个问题，我们国家的创新药行业的产业变迁和当下所处的这个时代的卡口，包括未来可能会看见的产业趋势。

　　第二个问题，未来什么样的创新药企业有望脱颖而出，并且有持续的竞争力？其实我们在第一个问题里面剖析创新药行业第二波浪潮可能具备什么样的产业趋势的时候，我们也提及了，那三点恰恰是我们认为未来创新药企业拥有的特质，就会脱颖而出的那个企业的特征：1．平台化企业的特征。大家可以去看，全球都是这样的一个状态，很多小企业可能有创新能力，可能实现一些单一产品创新的突破，但是你会发现它很难形成持续的竞争力。所以，单一产品体系很难构建能够基业长青的那种持续竞争力，只有平台性的企业才有可能构建这样一个状态。所以，平台性的企业我们认为会持续脱颖而出。2．新技术类的企业。创新药本身具备这种颠覆属性，你颠覆我，我颠覆你。新药的发展过程当中，其实经历的时间很长，也经历了很多代次，到现在我们觉得新技术的这些领域进入到了一个新的时代，这些新技术领域有望持续出现一些新的产品，这些新的产品将进入到商业化，进而颠覆一些细分领域，形成颠覆式的这样一些公司。所以，这种新技术能力、平台性能力的这些公司，我们也是认为在未来有持续的脱颖而出的能力跟竞争力。3．国际化的企业。未来整个新药的竞争不仅仅是一个单一市场的竞争，它一定是全球化的竞争，谁能够在全球化竞争的过程当中有先手，先于别人一步，先把这个东西做出来，这样可能竞争力会很强。我们国家现在很多创新药企业，逐步看到了它们国际化的步调，包括license  out，包括到全球去开临床，全球去申报等等这些东西，后面这一类的企业会有持续的竞争力，并有望在未来创新药的竞争当中持续地脱颖而出。

　　简单地跟大家分享了一下两个部分，关于产业时代的问题和未来什么样的创新企业能够脱颖而出的问题，作为简单的这样一个主题内容分享给大家。

　　最后，再次感谢大家，也再次感谢新浪财经的邀请，谢谢！

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责任编辑：常福强