联讯证券：A股行情还有扩展的空间 附10月十大金股

　　崇利论市

　　作者：康崇利、廖宗魁、殷越

　　核心观点：中美贸易磋商重启，双方关系有所改善，有利于全球风险偏好的提升和外资的持续流入。欧央行降息+重启QE，美联储再度降息，全球降息潮加强，国内政策宽松的空间进一步打开，四中全会有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。

　　历史成绩：今年金股收益排各券商第二

　　“十大金股”是联讯证券研究院每月下旬推出的金股组合，自创建以来取得了较为优异的成绩，也获得了同行和媒体的广泛关注。取得的主要成绩如下：

　　（1）截至9月20日，金股组合今年以来取得累计收益48.2%，排各券商第二，获得17.5%的超额收益；

　　（2）截至9月20日，金股组合创建以来累计收益为27.8%，排各券商第二，获得30.2%的超额收益；

　　（3）在每月的成绩中，联讯金股1月总成绩排名第三，2月总成绩排名第十（个股收益率第二），4月总成绩排名第二。

　　中美经贸磋商重启，风险偏好提升

　　美东时间9月17日，美国贸易代表办公室（USTR）官网公布了三份对中国加征关税商品的排除清单。此次清单涉及了美方宣布的3批加征关税的中国商品合计包括437项商品。

　　公布排除清单，体现了美方在经贸问题上较为善意的态度，释放预期向好信号。9月5日上午，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。从此次排除清单公布时点来看，恰逢中方代表团赴美进行经贸磋商之时，应美方邀请，中方代表团于9月18日赴美，与美方就中美经贸问题进行磋商，为10月份在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商做准备。中美经贸关系有所改善，无疑有利于风险偏好提升和外资的持续流入。

　　同时我们看到，自2018年以来的中美经贸问题，具备长期性、显性化、反复性三个特征。此次排除清单是豁免商品数量最多的一次，但由于美国实际排除的商品仅为10位税号项下的一部分，实际排除金额或与预计数值可能存在较大差别。中美经贸关系错综复杂，在很多领域存在较多的分歧，真正解决问题依旧任重道远，市场在面对中美经贸摩擦扰动时最好采取“辩证思维”：即在中美经贸关系明显转暖时，也不忘保持一份警惕。

　　全球降息潮加强，国内政策宽松空间进一步打开

　　9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%。似乎美联储内部对未来降息路径存在较大分歧，此次降息的反对票有3票。而且美联储官员的利率点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率还可能上调。

　　不过，在随后召开的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重新安抚了市场，释放了相对鸽派的信号。鲍威尔指出，可能需要比预想的更早恢复资产负债表的有机增长，即重启QE。另外，鲍威尔还对点阵图的指示打了补丁，认为点阵图中指示的“利率不变”并不是板上钉钉的。我们预计，年内美联储还会降息一次。

　　从上一次美联储QE的经验看，对以股市为代表的全球风险资产都起到明显的提振作用，而美元指数则受到一定的压制，黄金的表现不是很稳定。

　　我们认为，在思考未来美联储决策时，白宫的意图不可忽视。现在美联储主要官员很大一部分都是美国总统提名的，白宫对这届美联储的影响力要远大于以往。此前，白宫就反复施压美联储要更大幅度的降息，明年更是美国大选年，美总统为确保连任，可能会对美联储施加更大压力，未来美联储的降息很可能会考虑更多政治方面的诉求。

　　除了美联储降息外，上周欧洲央行也降息并重启QE，至此，全球降息潮已向纵深发展。20国集团中有一半都已经降息，金砖五国有四国已经下调了政策利率。

　　美联储降息靴子落地，隔日，中国央行公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR报价4.20%，5年期以上LPR为4.85%，5年期以上LPR保持不变。根据我们宏观团队的观点，预计后续LPR利率会继续小幅度下调，方式上，短期会先继续压缩利差，再调降MLF。全球降息潮加强之后，国内政策宽松的空间也会进一步打开。

　　综合上述分析，我们认为，中美贸易磋商重启，双方关系有所改善，有利于全球风险偏好的提升和外资的持续流入。欧央行降息+重启QE，美联储再度降息，全球降息潮加强，国内政策宽松的空间进一步打开，四中全会有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。

　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎

　　以下为正文部分

　　一、金股表现回顾

　　（一）历史成绩：今年金股收益排各券商第二

　　“十大金股”是联讯证券研究院每月下旬推出的金股组合，自创建以来取得了较为优异的成绩，也获得了同行和媒体的广泛关注。取得的主要成绩如下：

　　（1）截至9月20日，金股组合今年以来取得累计收益48.2%，排各券商第二，获得17.5%的超额收益；

　　（2）截至9月20日，金股组合创建以来累计收益为27.8%，排各券商第二，获得30.2%的超额收益；

　　（3）在每月的成绩中，联讯金股1月总成绩排名第三，2月总成绩排名第十（个股收益率第二），4月总成绩排名第二。

　　（二）9月成绩：抓住反弹良机

　　9月以来，受到中美经贸关系改善、央行降准等利好的刺激，市场有所反弹。截至9月20日，9月沪指涨4.2%，沪深300涨3.6%，科技板块涨幅居前，其中电子、通信和计算机等板块涨幅均超10%。

　　截至9月20日，9月份我们推荐的十大金股平均收益为6.5%，领先沪深300指数约3个百分点。具体来看，表现较好的是电子的依顿电子（+19.5%）和立讯精密（+13.2%）、电气设备的中环股份（+17.3%）、医药生物的长春高新（+9.3%）。

　　二、10月十大金股组合及推荐逻辑

　　行业及个股推荐逻辑：

　　（1）银行：平安银行。平安银行具有集团赋能和科技赋能两大优势。对公战略清晰，信用成本下降有望助推业绩前景，零售业务转型步入高端客群的2.0阶段。可转债落地，资本压力缓解，北上资金重回连续大规模加仓。作为未来新一代零售银行，对标招商银行估值，平安银行仍具备上升空间，投资者可积极关注。

　　（2） 医药：华兰生物。血制业务和疫苗业务均不受带量采购等政策影响。血制资源属性，行业已经走出渠道去库存低潮，公司采浆量和血制产品线均居行业前列，经营效率较高；疫苗业务四价流感裂解疫苗今年仍为全国准独家，新生产线通过GMP认证，产能制约解除；当前公司对应2019年EPS约30倍PE，生物制品好行业，估值合理偏低，强烈推荐。

　　（3）汽车：江铃汽车。福特新产品周期，乘用车销售渠道逐步通畅，营销能力逐步提升；在行业复苏叠加金九银十的背景下，领界的销量和盈利能力有望逐步改善，新车型预期较好；公司商用车相对稳定。

　　（4）建筑：中国中铁。经济下行压力大，从近期政策导向看，基建稳增长正在迎来更多政策支持，板块有望迎来估值修复；今年基建结构性亮点集中在交通和生态环保，而交通基建领域最大赢家是两铁，从中期业绩来看，两铁也优于其它央企；目前PB仅0.7x，PE仅7X，估值在历史底部，有吸引力。

　　（5）计算机：广联达。公司于建筑工程领域提供以产业大数据、产业新金融等为增值服务的数字建筑平台，产品由招投标阶段延伸至施工阶段，该等模式客户粘性好，替换成本高；公司于该等领域领导者地位显著，客户涵盖中国境内至全球100多个国家和地区，目前数字建筑信息化渗透率仍低，公司市场空间前景广阔；BIM+“云物移大智”，数字化产业变革在即，公司估值有进一步提升空间。

　　（6）军工：振华科技。近年来公司在大力剥离粗放的低端通讯终端业务，聚焦主业，受益军品订单交付加快，军工电子元器件迎来需求景气，公司作为军工电子元器件龙头企业在本轮景气周期增长较快。从中报来看，军工主机厂和下游零部件、材料企业行业景气度较高，验证了景气传导到上游零部件、军工新材料等行业。公司是振华电子集团旗下唯一上市平台，旗下仍有较多资产，随着军工央企改革，有望注入上市公司体内。公司2019年PE仅27X，对标军工同行业公司处于较低水平。

　　（7）化工：华鲁恒升。国内煤化工龙头，具备全行业最低成本合成气生产能力，部分产品在行业亏损情况下仍然能保持盈利能力，动态估值低，安全边际强，中报超预期，近期醋酸以及乙二醇价格上涨有望带动业绩环比持续改善。

　　（8）电子：国光电器。公司是全球领先的电声制造商，上半年公司实现营业总收入17.36亿元，同比上升4.01%，受处置子公司和公允价值变动影响，上半年归母净利润1.84亿元，同比上升1237.38%；随着语音交互技术的成熟及AI领域的应用越来越广泛，公司充分受益智能音箱的快速放量，公司向内外的科技公司客户开拓已有阶段性进展。IDC显示到2019年，全球智能音箱出货量预计为1.4亿台，2023年有望达到2.4亿台，5年内全球智能音箱市场GAGR为13.6%。

　　（9）电子：信维通信。2019年为4G向5G手机切换年，智能手机销量清淡以及公司工厂搬迁等原因导致公司上半年业绩不佳；4G向5G手机射频短单价值量的提升确定性高，公司持续保持高研发投入，特别是5G天线系统、射频前端等技术研发的投入，包括5G射频材料、Sub-6 MIMO天线、毫米波相控阵列天线等。公司有望充分受益。WIND一致预期的2019~2021年归母净利润分别为11.5亿、15.2亿、19.6亿，对应的PE为29X、22X、17X。

　　（10）电新：天顺风能。公司18年风塔产能处于调整期，影响公司全年的产销量，目前产能调整完毕，预计19年会有较大增长，并且在前期受钢价疾涨影响的订单交付完毕后，后续风塔业务吨毛利将会逐步提高。公司风塔业绩将在未来出现较快增长。新增215MW运营风场，风场运营增长确定性高。常熟一期达产，营收、毛利率显著增长，未来空间较大。

　　三、10月市场展望：行情还有扩展空间

　　中美贸易磋商重启，双方关系有所改善，有利于全球风险偏好的提升和外资的持续流入。欧央行降息+重启QE，美联储再度降息，全球降息潮加强，国内政策宽松的空间进一步打开，四中全会有望释放更多中长期制度与政策利好，A股行情还有扩展的空间。

　　（一）中美经贸磋商重启，风险偏好提升

　　美东时间9月17日，美国贸易代表办公室（USTR）官网公布了三份对中国加征关税商品的排除清单。此次清单涉及了美方宣布的3批加征关税的中国商品合计包括437项商品。

　　公布排除清单，体现了美方在经贸问题上较为善意的态度，释放预期向好信号。9月5日上午，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。从此次排除清单公布时点来看，恰逢中方代表团赴美进行经贸磋商之时，应美方邀请，中方代表团于9月18日赴美，与美方就中美经贸问题进行磋商，为10月份在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商做准备。

　　同时我们看到，自2018年以来的中美经贸问题，具备长期性、显性化、反复性三个特征。此次排除清单是豁免商品数量最多的一次，但由于美国实际排除的商品仅为10位税号项下的一部分，实际排除金额或与预计数值可能存在较大差别。中美经贸关系错综复杂，在很多领域存在较多的分歧，真正解决问题依旧任重道远，市场在面对中美经贸摩擦扰动时最好采取“辩证思维”：即在中美经贸关系明显转暖时，也不忘保持一份警惕。

　　（二）全球降息潮加强，国内政策宽松空间进一步打开

　　9月19日凌晨，美联储如期降息25个基点，基准利率降至1.75%-2%。似乎美联储内部对未来降息路径存在较大分歧，此次降息的反对票有3票。而且美联储官员的利率点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率还可能上调。

　　不过，在随后召开的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重新安抚了市场，释放了相对鸽派的信号。鲍威尔指出，可能需要比预想的更早恢复资产负债表的有机增长，即重启QE。另外，鲍威尔还对点阵图的指示打了补丁，认为点阵图中指示的“利率不变”并不是板上钉钉的。我们预计，年内美联储还会降息一次。

　　从上一次美联储QE的经验看，对以股市为代表的全球风险资产都起到明显的提振作用，而美元指数则受到一定的压制，黄金的表现不是很稳定。

　　我们认为，在思考未来美联储决策时，白宫的意图不可忽视。现在美联储主要官员很大一部分都是美国总统提名的，白宫对这届美联储的影响力要远大于以往。此前，白宫就反复施压美联储要更大幅度的降息，明年更是美国大选年，美总统为确保连任，可能会对美联储施加更大压力，未来美联储的降息很可能会考虑更多政治方面的诉求。

　　除了美联储降息外，上周欧洲央行也降息并重启QE，至此，全球降息潮已向纵深发展。20国集团中有一半都已经降息，金砖五国有四国已经下调了政策利率。

　　美联储降息靴子落地，隔日，中国央行公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR报价4.20%，5年期以上LPR为4.85%，5年期以上LPR保持不变。根据我们宏观团队的观点，预计后续LPR利率会继续小幅度下调，方式上，短期会先继续压缩利差，再调降MLF。全球降息潮加强之后，国内政策宽松的空间也会进一步打开。

　　（三）后续值得关注的事件

　　1、9月23日，富时罗素、标普道琼斯指数纳入A股生效；

　　2、10月1日，建国70周年大庆；

　　3、10月中旬，中美将进行新一轮高级别经贸磋商；

　　4、10月18日，国家统计局公布三季度经济运行数据；

　　5、10月份，将召开十九届四中全会；

　　6、10月下旬，政治局会议定调四季度政策工作。

　　作者简介

　　康崇利：联讯证券分析师委员会副主任、策略组负责人，中央广播电视总台长期受邀嘉宾，擅长市场研究分析，曾任资管权益投资负责人。

　　廖宗魁：多家主流财经媒体专栏作者，获得2017年度远见杯宏观经济季度预测第三名，擅长宏观经济分析、政策研究预判。

　　殷越：上海财经大学硕士，研究领域包括市场走向及主题热点跟踪，研究观点多次被新华网、中证报等主流财经媒体转载。

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责任编辑：陈悠然 SF104