国六标准落实 尚有多少进口替代空间？(附股)

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　　文/欧陈榕 理逻

　　2020年5月15日生态环境部、工信部、商务部和海关总署联合发布《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》， 自2020年7月1日起，轻型汽车国六排放标准开始落地。

　　此外，重型车国六a和国六b标准将分别于2021年7月、2023年7月开始实施，重型车国六标准的全面实施进入倒计时。

　　对此，二级市场已经给出一定的正面反应，相关上市公司小幅上涨。其中，威孚高科6月以来上涨7%，银轮股份上涨5.4%。

　　那么，国六相对于国五有哪些新变化？又将给相关产业链带来哪些值得关注的进口替代空间呢？

　　新标准大幅趋严

　　据了解，国六标准相对于国五标准在多个指标大幅度提高标准限值，对污染物的限额普遍趋严 1 倍以上。

　　中信证券整理的数据显示，对重柴油车尾气中的氮氧化物 NOx 和 PM 颗粒的排放限值分别由国五阶段的2000mg/kW和 20mg/kWh下调至400mg/kWh 和 10mg/kWh，同时新增了对 NH3 和固体悬浮微粒 PN 的排放限值，这也意味着汽油车将必须加装 DPF。

图表1：重型柴油车污染物排放限值

　　某位汽车业内人士表示，为满足国六标准下严苛的排放要求，汽车尾气后处理升级成为刚需和必选项，将为相关设备和化工原料产业带来新增量。“DPF是最具增量空间的后处理技术，市场可能扩容 4倍多，EGR 和 DOC 也将扩容 2倍和1倍”，该人士表示。

　　其所指的DPF，是柴油颗粒过滤器的英文缩写，其安装在柴油车的排气系统当中，是用来过滤并降低排气中颗粒物的一种装置，英文全称为Diesel Particulate Filter。EGR、DOC则分别是废气再循环系统、柴油机氧化催化剂的英文缩写。

　　一位汽车行业研究员告诉新浪财经，不同车型带来的增量不相同。该人士表示，对于燃气车，TWC（三元催化器）和EGR是主要增量；对于重型商用车，DPF、DOC、EGR是主要增量；对于轻型商用车，DPF和EGR是主要增量。

　　中信证券整理的数据显示，天然气重卡、重型商用车的潜在市场增量空间最大，燃油乘用车的空间则相对较小。

图表2：后处理技术空间与扩容情况测算（单位：亿元）

　　部分细分供应链仍由外资把持

　　由于我国尾气处理起步较晚，目前国内企业处在追赶状态。虽然在汽车尾气后处理系统市场中，目前部分细分领域如EGR、 DPF、 DOC自主厂商市场份额较高，均超过 50%。但SCR、TWC领域，目前自主厂商份额占比分别为41%、29%，因此进口替代空间相对较大。

图表3：主要后处理系统的自主厂商占比（单位：万套）

　　更为重要的是，在后处理载体市场中，蜂窝状载体的蜂窝陶瓷材质生产长期被国外公司把持，自主厂商比例很低。据了解，蜂窝陶瓷是世界上最重要的工业陶瓷产品之一，全世界年销量在1亿件以上，相关制造技术曾被美国康宁公司发明并长期封锁。目前美国康宁公司和日本NGK公司占据了该领域90%的市场份额，而国产技术落后，生产能力十分有限，这也同样预示着发展空间非常大。

　　进口替代面临机遇和挑战

　　中信证券认为，SCR、TWC这些自主厂商占有率不高的产业链细分领域进口替代空间很大。

　　首先有较大替代空间的是SCR领域。SCR厂商虽然较为集中，但是外资垄断程度很高，博世和康明斯占据接近 60%的市场份额。SCR的自主厂商有无锡凯龙、威孚、艾可蓝、浙江银轮等。

图表3：后处理系统市场集中度（单位：万套）

　　SCR系统从国四阶段就开始成为柴油车后处理适装产品，在国五阶段成为主流技术，其中仅重型商用车 SCR 渗透率就由 2013 年的 9.36%迅速攀升至 2018 年的73.45%。

　　到了国六阶段，据了解，新标准对后端SCR反应器中的脱硝催化剂性能提出了新的要

　　求，沸石SCR将取代传统的钒基SCR。

　　业内人士认为此种技术变革一定程度上蕴含巨大的替代空间。一位私募股票投资经理告诉新浪财经，国五（2017年1月1日实施）阶段，虽然大部分市场份额被国外占有，但国内市场还没有完全定型。“需求增速过快和行业准入门槛较高导致分子筛脱硝催化剂价格较高，而国内企业相对具有一定成本优势，且近年来国内外分子筛生产技术差距逐渐缩小，因此进口替代空间很大”，该人士表示。

　　据中信证券预测， 2020/2021/2022 年SCR市场空间合计为 137/153/163 亿元。

　　虽然面临着发展的机遇，但是想要在和成熟的国外厂商的竞争中脱颖而出，也并非易事。有关人士认为，如何进一步缩小于与国外技术差距、降低合成成本、实现更大规模生产以及获得市场认可，可能是今后国产厂商回避不掉的问题。

　　此外，也有机构投资者表示，SCR国内厂商若能抓住此次腾飞机会，提高国内厂商市占率，其上游的相关化工原料厂商也将受益。

　　一位曾在产业链中工作多年的股票分析师认为，国六标准下，柴油车基本采用DOC+DPF+沸石SCR+ASC的技术路线，此举将大幅提高沸石的需求。

　　据中信建投证券测算，沸石SCR取代以前的钒基SCR将直接产生约 6850 吨的沸石需求的纯增量。除沸石原料外，车用尿素也是 SCR 技术中必备的消耗品，按车用尿素消耗量为柴油消耗量的6%估算，未来我国车用尿素市场将达到近千万吨。

　　同样，TWC 领域也存在较大进口替代空间。

　　从竞争格局来看，外资厂商比如庄信万丰、巴斯夫、优美科、科特拉占据约2/3 的市场份额。国内厂商方面，威孚力达为国产催化剂行业的佼佼者，四川中自、达峰、 艾可蓝也占据一定份额，但不超过30%。

　　面对国六落地的新形势，中银证券则认为，国内企业的优势可能在于成本和服务。自主品牌后处理产品目前已经初步进入合资汽车品牌市场。如威孚环保催化剂和力达的催化净化器进入了通用、日产供应商体系配套国五汽车项目。

　　目前，TWC 渗透率已经很高，增量将主要来自天然气重卡。中信证券预计天然气在重卡的渗透率有望达到 20%，基于此预测 2020/2021/2022 年 TWC 市场空间合计为 227/259/282 亿元。

　　虽然市场潜力可期，但川财证券认为，法规快速升级意味着产品也需要升级，如何维持发扬原有的优势，同时进一步在国六阶段拓宽市场版图，将带给后处理行业自主厂商新的压力。

　　最后，后处理载体市场中的进口替代机会也不容忽视。

　　正如前文所说，国外厂商拥有先进技术和规模效益，占据该领域90%的市场份额，但国产厂商如奥福环保和王子制陶（国瓷材料全资子公司）的份额正在逐步崛起。

　　以奥福环保为例，据川财证券，其技术水平位于国内领先、国际先进的水平，同时价格优势明显，产品价格低于国外价格一半左右。中信建投证券认为，随着国六标准的逐渐落地，DOC、 SCR、 DPF 等装置或集成装置会逐渐放量，蜂窝陶瓷作为这些装置的必要器件也会产生相应增量。因此，国六标准升级有助于行业重新洗牌，扩大市场份额，替代部分外企份额。

　　无独有偶，国瓷材料也瞄准了国六带来的市场空间。公司近日发布定增预案，募集15亿元，其中募投项目之一便是汽车蜂窝陶瓷制造，在该定增预案中，除了国瓷材料董事长张曦外，著名私募高瓴投资也计划参与定增。

　　对此，光大证券预测，2025 年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到 2.6 亿升，市场空间近 100 亿元；全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到 7.4 亿升，市场空间约 250 亿元，市场前景十分广阔。

　　一位跟踪公司多年的机构投资者告诉新浪财经，国瓷材料通过并购王子制陶切入汽车尾气后处理产业链，成为国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商，其产品获得多家国内外厂商认可。“本次公司拟投资 2.86 亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能，整体建设周期约 34 个月，将于 2023 年 4 月建成完工。项目建成后，公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体，在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时，增强公司自身的市场占有率和盈利能力”，该人士表示。

　　事实上，国六标准已在15个省市提前执行，其对相关产业链的刺激效应不仅体现在了二级市场的股价上，也真切地反应在了一级半市场的融资需求上。在过去几年，由于新能源汽车对传统汽车的替代，相关行业的上市公司普遍表现不佳，但传统汽车仍有其立足之地，而国六的实施将给予产业链相关企业又一次产业升级的机会。

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责任编辑：陈悠然 SF104