新时代证券：银行板块一季报业绩亮眼 迎来投资的春天

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　　原标题 银行板块一季报业绩亮眼，迎来投资的春天

　　来源 新时代证券

　　2020年上市银行一季报营收和利润增速或为年内低点，后续随着复产复工进度加快，资产质量有望逐步修复，银行板块整体迎来投资的春天。本周受益标的：宁波银行、招商银行、工商银行。

　　银行板块一季报业绩亮眼，后续有望企稳反弹：

　　一是营收增速放缓，归属母公司利润或为年内低点，后续有望触底回升。其中，营业收入增速保持较快的为青岛银行和宁波银行，分别同比增长37.6%、33.68%，平安银行、浙商银行、浦发银行、中信银行营收增速出现回落，跌幅较大的是区域性商业银行中西安银行和农商行中的江阴银行，一季度江阴农商行在营业收入下降的背景下，净利润却实现了快速增长，实属不易，未来随着设立消费金融公司和金融租赁公司，牌照红利持续发力，成为新的利润增长点。

　　二是社融高增长推动下资产端投放继续向贷款集中。2020年一季度末社融增速重回11.5%，M2增速更是高达10.1%，创出2017年3月以来的新高。社融和M2高增长支撑了一季度商业银行资产规模快速扩张，新增贷款投放节奏进一步加快，贷款主要投向资产质量更好的对公业务。例如，疫情影响下，平安银行的对公贷款不良率不升反降，较2019年末下降0.48个百分点至1.81%。

　　三是一季度上市银行净息差收窄。目前根据公布的上市银行息差水平，整体被压缩了4.29BP。其中，中信、浙商、常熟银行息差被压缩幅度较大，平均被压缩幅度均超过20BP，这主要和上市公司负债端存款占比较高有关，由于负债端成本较为刚性，在资产端贷款利率持续下滑背景下，银行息差被压缩是大势所趋，但是西安银行和青岛银行，在金融同业业务利率下降明显的背景下，叠加存款市场竞争激烈，息差没有被压缩反而出现回升。

　　四是不良贷款率小幅上行，二季度升幅将会收窄。监管部门数据显示，一季度末整个银行业不良贷款率是2.04%，比年初上升了0.06个百分点。其中受疫情影响比较严重一些小微企业，餐饮、住宿等行业上升相对比较快。其中，公布一季报的上市银行中中信银行、浙商银行、渝农商行、常熟银行不良贷款反弹力度较大，但目前商业银行有6万多亿的拨备，抵御风险能力较强。对于复工复产正在有序开展，加大了不良贷款处置规模背景下，预计二季度不良率尽管还会上升，但是将会出现边际改善，幅度将会进一步低于一季度。

　　投资策略：

　　银行板块整体迎来投资的春天。与一季度经济数据相比，上市银行业绩明显好于市场预期，其中社融高增长推动下资产规模快速扩张，息差尽管被压缩，但是整体处于可接受范围，归属母公司利润或为年内低点，后续有望触底回升，资产质量稳步回升，同时拨备覆盖率水平较高，银行加大不良确认力度及核销力度。

　　我们认为二季度虽然面临外需的不确定性，但是中央明确提出以更大的宏观政策力度对冲疫情影响背景下，商业银行将会继续保持较快的资产规模增速，上市银行盈利将会触底反弹，弹性较好的中小银行将保持中高速增长，低估值板块的银行股将迎来最佳配置时机，个股选择上，建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。本周受益标的：宁波银行、招商银行、工商银行。

　　风险提示：经济增速下行压力加大；监管政策超预期；疫情超市场预期

　　1、 股票组合及其变化

　　2020 年上市银行一季报业绩亮眼，营收和利润增速或为年内低点，后续随着复产复工进度加快，资产质量有望逐步修复，银行板块整体迎来投资的春天。本周受益标的：宁波银行、招商银行、工商银行。

　　2、 分析及展望

　　2.1 、 对板块发展的总体分析

　　2.1.1 、 投资主题和主要逻辑

　　银行板块迎来投资的春天，一季报业绩亮眼，后续有望企稳反弹。截至 2020年 4 月 26 日，共计 11 家商业银行公布一季报，从目前公布的业绩数据将有助于投资者判断一季度疫情对商业银行的影响。

　　一是营收增速放缓，归属母公司利润或为年内低点，后续有望触底回升。其中， 营业收入增速保持较快的为青岛银行和宁波银行，分别同比增长 37.6%、33.68%， 平安银行、浙商银行、浦发银行、中信银行营收增速出现回落，跌幅较大的是区域

　　性商业银行中西安银行和农商行中的江阴银行，一季度江阴农商行营收出现负增长， 较去年同期下降 3.35%，在营业收入下降的背景下，江阴银行的净利润却实现了快速增长，较去年同期增加 8.36%，实属不易，未来江阴银行将设立消费金融公司和金融租赁公司，实现综合化经营，牌照红利将会发力，成为商业银行新的利润增长 点。

　　业绩表现较为亮眼的还有平安银行，平安银行一季度实现营业收入 379.26 亿元，同比增长 16.8%；归属母公司净利润 85.48 亿元，同比增长 14.8%，虽然受新冠疫情等不利因素影响，平安银行零售客户的还款能力和还款意愿均出现了短期下降的情况，平安银行个人贷款不良率为 1.52%，较 2019 年末增加 0.33 个百分点， 其中个贷方面不良率上升最快的是信用卡业务，不良率为 2.32%，上升 0.66 个百分点；其次为汽车金融贷款，上升 0.33 个百分点至 1.07%；“新一贷”上升 0.29 个百分点至 1.63%。但是凭借投资收益的贡献和数字金融的优势，净利润增速依然保持在 10%增速以上，未来随着复产复工进度加快，商业银行一季度营收和利润增速或为年内低点，后续有望继续修复。

　　二是社融高增长推动下资产端投放继续向贷款集中。2020 年一季度末社融增速重回 11.5%，M2 增速更是高达 10.1%，创出 2017 年 3 月以来的新高。一季度人民币贷款增加 7.1 万亿元，同比多增 1.3 万亿元；社融增加 10.93 万亿元，同比多增 2.73 万亿元；社融和 M2 高增长支撑了一季度商业银行资产规模快速扩张，新增贷款投放节奏进一步加快，贷款主要投向资产质量更好的对公业务。例如，疫情影响下，平安银行的对公贷款不良率不升反降，较 2019 年末下降 0.48 个百分点至1.81%，因此，一季度商业银行加大对公贷款规模增长，表内利息收入占比有所提升。

　　三是一季度上市银行净息差收窄，未来依然面临持续下行压力。目前根据公布的上市银行息差水平，整体被压缩了 4.29BP。其中，中信、浙商、常熟银行息差被压缩幅度较大，平均被压缩幅度均超过 20BP，这主要和上市公司负债端存款占比较高有关，由于负债端成本较为刚性，在资产端贷款利率持续下滑背景下，银行息差被压缩是大势所趋，但是西安银行和青岛银行，在金融同业业务利率下降明显的背景下，叠加存款市场竞争激烈，息差没有被压缩反而出现回升，未来利率市场化推动商业银行息差长期面临下行压力，大力推进资产负债精细化管理，努力克服疫情影响，着力实施降本增效，增加非息收入占比成为当下化解息差被压缩的主要措施，当然政策层面推动存款基准利率与市场利率挂钩也迫在眉睫。

　　四是不良贷款率小幅上行，风险整体可控，二季度升幅将会收窄。监管部门数据显示，一季度末整个银行业不良贷款率是 2.04%，比年初上升了 0.06 个百分点。其中受疫情影响比较严重一些小微企业，餐饮、住宿等行业上升相对比较快。其中， 公布一季报的上市银行中中信银行、浙商银行、渝农商行、常熟银行不良贷款反弹力度较大，其中，平安银行一季报在提高拨备覆盖率的情况下将不良率依然稳定在1.65%的水平，整体不良率的反弹幅度远远低于市场预期，目前商业银行有 6 万多亿的拨备，抵御风险能力较强。对于复工复产正在有序开展，加大了不良贷款处臵规模背景下，例如，2020 年一季度处臵了不良贷款 4500 多亿元，比去年同期增加了 810 亿元，力度较大，预计二季度不良率尽管还会上升，但是将会出现边际改善， 幅度将会进一步低于一季度。

　　投资策略：2020 年上市银行一季报业绩亮眼，营收和利润增速或为年内低点， 后续随着复产复工进度加快，资产质量有望逐步修复，银行板块整体迎来投资的春天。与一季度经济数据相比，上市银行业绩明显好于市场预期，其中社融高增长推动下资产规模快速扩张，息差尽管被压缩，但是被压缩幅度有限，整体处于可接受范围，归属母公司利润或为年内低点，后续有望触底回升，资产质量稳步回升，同时拨备覆盖率水平较高，银行加大不良确认力度及核销力度，第一季度就处臵了不良贷款 4500 多亿元，比去年同期增加了 810 亿元，力度较大。我们认为二季度虽然面临外需的不确定性，但是中央明确提出以更大的宏观政策力度对冲疫情影响背

　　景下，商业银行将会继续保持较快的资产规模增速，上市银行盈利将会触底反弹， 弹性较好的中小银行将保持中高速增长，低估值板块的银行股将迎来最佳配臵时机， 个股选择上，建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。

　　2.1.1 、 银行板块开始逐步整体跑赢沪深 300

　　银行板块整体跑赢沪深 300。上周 A 股市场整体呈现震荡走势，上证综指回落至 2808.53 点附近。银行板块整体跑赢沪深 300，处于申万一级行业分类的中偏上游，其中银行板块指数（申万一级）整体回落 0.72%，跑赢沪深 300 指数（-1.11%）

　　0.39 个百分点。本周全行业指数出现一定分化，休闲服务、食品饮料、农林牧渔、建筑材料等行业板块涨幅明显，电子、有色金属、纺织服装等行业跌幅较大。

　　2.1.1 、 本周银行板块多数下跌，个股走势分化

　　银行板块多数下跌，内部走势分化。本周 A 股市场银行股多数下跌、走势出现分化。其中，仅平安银行（2.72%），宁波银行（1.29%）等银行股价上涨；其余银行股价均出现不同幅度的下行，其中青农商行跌幅最大（-5.75%），西安银行（-4.86%）、常熟银行（-4.42%）等跌幅较大。

　　2.1.1 、 北上资金持股变化

　　全球股市情绪略回暖，世界主要股票市场企稳，整体来看北上资金持股实现净买入，但上周北上资金（沪港通和深港通）持股银行有所回落。截至 4 月 24 日， 北上资金持股宁波银行、招商银行、工商银行占其流通 A 股的 2.91%、4.49%、0.34%， 相较于 2019 年年初，分别增加 1.82pct、1.2pct 和 0.12pct。

　　2.2 、 行业动态跟踪

　　2.2.1 、 行业重要新闻及点评

　　1）事件：2020 年 4 月 20 日，财政部数据显示，2020 年 1-3 月全国一般公共预算收入累计同比下降 14.3%9.9%，比前值环比低 4.4 个百分点，比去年同期低 16.5个百分点，规模为 45984 亿元；其中，税收收入同比下降 16.4%，增速回落了 5.2 个百分点；非税收收入同比增长 0.1%，增速回落了 1.6 个百分点。全国一般公共预算支出累计同比下降 5.7%，增速回落了 2.8 个百分点，支出规模为 5.528 万亿元。

　　点评：受疫情影响、部分行业税收降幅较大，以及巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放等因素影响，一季度财政收入增速创 2009 年危机以来最大跌幅。财政收入大幅下降受多重因素叠加影响：一是受新冠肺炎疫情影响较大的行

　　业税收降幅较大，拉低全国财政收入增幅约 10 个百分点，新冠肺炎疫情对财政收入的影响从 2 月份开始明显显现，3 月份呈现跌幅扩大的迹象。二是为了巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放，拉低全国财政收入增幅约 5 个百分点。

　　三是 2019 年末延至 2020 年初缴纳入库的税收收入同比减少所致。四是受居民收入下降影响和资本市场波动加剧等因素冲击，一季度个人所得税由升转降，同比增长3.5%，印花税同比增长 5%，环比 1-2 月的 30.8%的增速回落 25.8 个百分点，其中， 证券交易印花税同比增长 14.1%，环比较 1-2 月份回落 63.1 个百分点。地方多渠道盘活国有资源资产，增加卖地等非税收入，财政收入降幅小于中央。

　　财政支出跌幅扩大，疫情防控和全面支持复工复产是支出重点：一季度财政支出同比下降 5.7%，其中 3 月当月财政支出降幅达到 9.41%，环比 1-2 月跌幅扩大： 一是做好疫情防控资金保障，一季度卫生健康支出 4976 亿元，同比增长 4.8%。二是多举措全面支持复工复产。由于国内外疫情形势发生了较明显的变化，财政部出台减税降费、财政贴息、政府兜底采购收储、促进就业政策等，全面支持复工复产。三是做好保基本民生、保工资、保运转工作。财政部在 2019 年四季度已提前下达转移支付 6.1 万亿元的基础上，2020 年一季度预拨均衡性转移支付 700 亿元、县级基本财力保障机制奖补资金 406 亿元，增强地方财政经费保障能力，支持地方做好疫情防控和保基本民生、保工资、保运转工作。四是发挥财政的兜底作用。疫情期间，中央财政累计下达困难群众救助补助资金 1560 亿元，保障好困难群众的基本生活。五是加大基建领域财政支出力度，尤其以 5G、物联网、工业互联网为代表的通信网络基础设施，和以城际高速铁路和城际轨道交通为代表的智能交通基础设

　　2.2 、 行业动态跟踪

　　2.2.1 、 行业重要新闻及点评

　　1）事件：2020 年 4 月 20 日，财政部数据显示，2020 年 1-3 月全国一般公共预算收入累计同比下降 14.3%9.9%，比前值环比低 4.4 个百分点，比去年同期低 16.5个百分点，规模为 45984 亿元；其中，税收收入同比下降 16.4%，增速回落了 5.2 个百分点；非税收收入同比增长 0.1%，增速回落了 1.6 个百分点。全国一般公共预算支出累计同比下降 5.7%，增速回落了 2.8 个百分点，支出规模为 5.528 万亿元。

　　点评：受疫情影响、部分行业税收降幅较大，以及巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放等因素影响，一季度财政收入增速创 2009 年危机以来最大跌幅。财政收入大幅下降受多重因素叠加影响：一是受新冠肺炎疫情影响较大的行业税收降幅较大，拉低全国财政收入增幅约 10 个百分点，新冠肺炎疫情对财政收入的影响从 2 月份开始明显显现，3 月份呈现跌幅扩大的迹象。二是为了巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放，拉低全国财政收入增幅约 5 个百分点。

　　三是 2019 年末延至 2020 年初缴纳入库的税收收入同比减少所致。四是受居民收入下降影响和资本市场波动加剧等因素冲击，一季度个人所得税由升转降，同比增长3.5%，印花税同比增长 5%，环比 1-2 月的 30.8%的增速回落 25.8 个百分点，其中， 证券交易印花税同比增长 14.1%，环比较 1-2 月份回落 63.1 个百分点。地方多渠道盘活国有资源资产，增加卖地等非税收入，财政收入降幅小于中央。

　　财政支出跌幅扩大，疫情防控和全面支持复工复产是支出重点：一季度财政支出同比下降 5.7%，其中 3 月当月财政支出降幅达到 9.41%，环比 1-2 月跌幅扩大： 一是做好疫情防控资金保障，一季度卫生健康支出 4976 亿元，同比增长 4.8%。二是多举措全面支持复工复产。由于国内外疫情形势发生了较明显的变化，财政部出台减税降费、财政贴息、政府兜底采购收储、促进就业政策等，全面支持复工复产。三是做好保基本民生、保工资、保运转工作。财政部在 2019 年四季度已提前下达转移支付 6.1 万亿元的基础上，2020 年一季度预拨均衡性转移支付 700 亿元、县级基本财力保障机制奖补资金 406 亿元，增强地方财政经费保障能力，支持地方做好疫情防控和保基本民生、保工资、保运转工作。四是发挥财政的兜底作用。疫情期间，中央财政累计下达困难群众救助补助资金 1560 亿元，保障好困难群众的基本生活。五是加大基建领域财政支出力度，尤其以 5G、物联网、工业互联网为代表的通信网络基础设施，和以城际高速铁路和城际轨道交通为代表的智能交通基础设

　　2.2 、 行业动态跟踪

　　2.2.1 、 行业重要新闻及点评

　　1）事件：2020 年 4 月 20 日，财政部数据显示，2020 年 1-3 月全国一般公共预算收入累计同比下降 14.3%9.9%，比前值环比低 4.4 个百分点，比去年同期低 16.5个百分点，规模为 45984 亿元；其中，税收收入同比下降 16.4%，增速回落了 5.2 个百分点；非税收收入同比增长 0.1%，增速回落了 1.6 个百分点。全国一般公共预算支出累计同比下降 5.7%，增速回落了 2.8 个百分点，支出规模为 5.528 万亿元。

　　点评：受疫情影响、部分行业税收降幅较大，以及巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放等因素影响，一季度财政收入增速创 2009 年危机以来最大跌幅。财政收入大幅下降受多重因素叠加影响：一是受新冠肺炎疫情影响较大的行业税收降幅较大，拉低全国财政收入增幅约 10 个百分点，新冠肺炎疫情对财政收入的影响从 2 月份开始明显显现，3 月份呈现跌幅扩大的迹象。二是为了巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放，拉低全国财政收入增幅约 5 个百分点。

　　三是 2019 年末延至 2020 年初缴纳入库的税收收入同比减少所致。四是受居民收入下降影响和资本市场波动加剧等因素冲击，一季度个人所得税由升转降，同比增长3.5%，印花税同比增长 5%，环比 1-2 月的 30.8%的增速回落 25.8 个百分点，其中， 证券交易印花税同比增长 14.1%，环比较 1-2 月份回落 63.1 个百分点。地方多渠道盘活国有资源资产，增加卖地等非税收入，财政收入降幅小于中央。

　　财政支出跌幅扩大，疫情防控和全面支持复工复产是支出重点：一季度财政支出同比下降 5.7%，其中 3 月当月财政支出降幅达到 9.41%，环比 1-2 月跌幅扩大： 一是做好疫情防控资金保障，一季度卫生健康支出 4976 亿元，同比增长 4.8%。二是多举措全面支持复工复产。由于国内外疫情形势发生了较明显的变化，财政部出台减税降费、财政贴息、政府兜底采购收储、促进就业政策等，全面支持复工复产。三是做好保基本民生、保工资、保运转工作。财政部在 2019 年四季度已提前下达转移支付 6.1 万亿元的基础上，2020 年一季度预拨均衡性转移支付 700 亿元、县级基本财力保障机制奖补资金 406 亿元，增强地方财政经费保障能力，支持地方做好疫情防控和保基本民生、保工资、保运转工作。四是发挥财政的兜底作用。疫情期间，中央财政累计下达困难群众救助补助资金 1560 亿元，保障好困难群众的基本生活。五是加大基建领域财政支出力度，尤其以 5G、物联网、工业互联网为代表的通信网络基础设施，和以城际高速铁路和城际轨道交通为代表的智能交通基础设

　　2.2 、 行业动态跟踪

　　2.2.1 、 行业重要新闻及点评

　　1）事件：2020 年 4 月 20 日，财政部数据显示，2020 年 1-3 月全国一般公共预算收入累计同比下降 14.3%9.9%，比前值环比低 4.4 个百分点，比去年同期低 16.5个百分点，规模为 45984 亿元；其中，税收收入同比下降 16.4%，增速回落了 5.2 个百分点；非税收收入同比增长 0.1%，增速回落了 1.6 个百分点。全国一般公共预算支出累计同比下降 5.7%，增速回落了 2.8 个百分点，支出规模为 5.528 万亿元。

　　点评：受疫情影响、部分行业税收降幅较大，以及巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放等因素影响，一季度财政收入增速创 2009 年危机以来最大跌幅。财政收入大幅下降受多重因素叠加影响：一是受新冠肺炎疫情影响较大的行业税收降幅较大，拉低全国财政收入增幅约 10 个百分点，新冠肺炎疫情对财政收入的影响从 2 月份开始明显显现，3 月份呈现跌幅扩大的迹象。二是为了巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放，拉低全国财政收入增幅约 5 个百分点。

　　三是 2019 年末延至 2020 年初缴纳入库的税收收入同比减少所致。四是受居民收入下降影响和资本市场波动加剧等因素冲击，一季度个人所得税由升转降，同比增长3.5%，印花税同比增长 5%，环比 1-2 月的 30.8%的增速回落 25.8 个百分点，其中， 证券交易印花税同比增长 14.1%，环比较 1-2 月份回落 63.1 个百分点。地方多渠道盘活国有资源资产，增加卖地等非税收入，财政收入降幅小于中央。

　　财政支出跌幅扩大，疫情防控和全面支持复工复产是支出重点：一季度财政支出同比下降 5.7%，其中 3 月当月财政支出降幅达到 9.41%，环比 1-2 月跌幅扩大： 一是做好疫情防控资金保障，一季度卫生健康支出 4976 亿元，同比增长 4.8%。二是多举措全面支持复工复产。由于国内外疫情形势发生了较明显的变化，财政部出台减税降费、财政贴息、政府兜底采购收储、促进就业政策等，全面支持复工复产。三是做好保基本民生、保工资、保运转工作。财政部在 2019 年四季度已提前下达转移支付 6.1 万亿元的基础上，2020 年一季度预拨均衡性转移支付 700 亿元、县级基本财力保障机制奖补资金 406 亿元，增强地方财政经费保障能力，支持地方做好疫情防控和保基本民生、保工资、保运转工作。四是发挥财政的兜底作用。疫情期间，中央财政累计下达困难群众救助补助资金 1560 亿元，保障好困难群众的基本生活。五是加大基建领域财政支出力度，尤其以 5G、物联网、工业互联网为代表的通信网络基础设施，和以城际高速铁路和城际轨道交通为代表的智能交通基础设亿元，比年初增长 18.03%；各项存款 7，715.21 亿元，比年初增长 19.30%；各项贷款 5，291.02 亿元，比年初增长 23.31%。企业客户 38.17 万户，比年初增长 29%，个人客户 1，384 万户，比年初增长 26%。同时，为顺应金融服务的新变革，公司积极布局数字化经营，线上线下融合，不断提升数字化获客能力。

　　战略转型协同共进，增长引擎动能增强。2019 年，公司在历年“轻型银行” 战略转型的基础上，借助金融科技精准赋能，致力于为客户搭建多元化的服务生态。各利润中心在不断探索完善自身商业模式的同时，持续强化联动协同经营能力，统筹发挥“1+1>2”的比较优势，推动公司盈利增长动能进一步增强。2019 年，公司实现营业收入 350.81 亿元，同比增长 21.26%；实现归属于母公司股东的净利润137.14 亿元，同比增长 22.60%，继续保持了良好增速。这得益于财富管理、私人银行等新兴驱动力量起步良好，国际业务、投资银行等重点业务持续发力，公司轻资本业务盈利贡献稳步增长，盈利结构进一步优化。2019 年，公司实现手续费及佣金净收入 77.84 亿元，同比增长 34.34%，在营业收入中占比为 22.19%，同比提升2.16 个百分点。

　　风险控制深入基因，战略支撑笃定有力。2019 年，面对宏观经济的周期波动， 公司始终把管牢风险作为银行可持续发展的底线和生命线，坚守审慎经营理念，确保风险管理能够经受住市场考验。截至 2019 年末，公司不良贷款余额 41.41 亿元，90 天以上逾期贷款余额 38.17 亿元，不良贷款和 90 天以上逾期贷款不存在剪刀差。不良贷款率 0.78%，连续十年不良率均低于 1%，资产质量比较优势明显。同时， 公司各项风险管理指标持续向好。截至 2019 年末，公司拨贷比 4.10%，比年初提高 0.02 个百分点；拨备覆盖率 524.08%，比年初提高 2.25 个百分点。良好的资产质量和坚实的风险抵御能力为公司轻装上阵服务实体经济、专注主业发展提供了有力支撑。

　　管理效益同频共振，价值成长与日俱进。2019 年，公司在践行“轻管理”理念的基础上，进一步围绕战略转型赋能管理新生态。通过拥抱金融科技，不断探索完善符合自身战略定位和长远发展目标的管理体系、机制与措施，最大限度挖潜增效，推动管理效益持续转化为实际业绩，资本充足、资本回报保持行业领先水平。截至 2019 年末，公司资本充足率为 15.57%，比年初提高 0.71 个百分点；一级资本充足率为 11.30%，比年初提高 0.08 个百分点；核心一级资本充足率为 9.62%，比年初提高 0.46 个百分点。持续稳健的经营业绩助力公司成长价值获得市场认可。

　　3、 重要子行业分析

　　3.1 、 银行间流动性跟踪

　　央行净回笼资金，资金价格上行。上周（4 月 20 日-4 月 26 日），银行间市场流动性总量依旧处于合理充裕水平，央行在 4 月 21 日发行 3 个月央行票据互换 50 亿元，在 4 月 24 日投放TMLF561 亿元，同时，在 4 月 20 日有 60 亿元央行票据互换到期，4 月 24 日有 2674 亿元 TMLF 到期，央行实现净回笼 2113 亿元。资金面整体来看，供求较为平稳，银行间资金面有所收紧，隔夜质押式回购加权利率回升。存款类机构质押式回购加权利率 DR001 上行 19.31BP，DR007 上行 8.47BP。

　　3.1 、 银行理财产品跟踪

　　全市场各期限人民币理财产品中 1 周、2 周、4 个月和 9 个月的预期收益率回落，其余均呈现不同程度的回升，其中 1 年期限理财收益涨幅最大、2 周期限理财收益跌幅最大：2020 年 4 月第三周，全市场各期限理财产品预期年化收益率分别为：1 周 3.42%，较上周下行 5.7BP；1 个月 3.75%，与上周相比上行 2BP；3 个月4.03%，与上周相比上行4.7BP；4 个月 3.79%，与上周相比下行10BP；6 个月4.08%，与上周相比回升 18.8BP；1 年期 4.31%，与上周相比回升 31.8BP。

　　不同类型商业银行 1 个月理财产品收益来看，大型商业银行理财收益率下行幅度较大，城商行银行理财收益率上行。其中，大型商业银行 3.98%，与上周相比大幅上行 53BP；股份行银行 3.68%，与上周相比上行 10BP；城商行 3.68 %，与上周相比下行 10BP。

　　3.1 、 商业银行同业存单跟踪

　　同业存单净融资额连续大幅转正，发行量较前期明显上行，偿还规模小幅回落， AAA 同业存单到期收益率普遍下行。上周（4 月 20 日-4 月 26 日），同业存单净融资规模为 1，382.56 亿元，其中，发行总额达 4，614.90 亿元，发行产品数量 640 只，偿还量达到 3，232.34 亿元。从到期收益率来看，各期限 AAA 级同业存单发行利率均出现不同程度的下行，其中，1 个月期为 1.4850%，3 个月 1.7917%，6 个月 1.9365%；相较于上周，存单发行利率下行幅度分别为 5BP、2BP、6BP，其中股份制银行同业存单发行利率较低，城商行同业存单发行利率较高。

　　4、 报告及数据

　　4.1 、 上周报告及调研回顾

　　1） 《最坏时刻已过，低估值银行股将迎来最佳配臵时机》（2020 年 4 月 19 日）：最坏时刻已过，关注二季度全球疫情拐点带来低估值板块的银行股将迎来最佳配臵时机。在一系列宏观对冲政策下，二季度社融增速将继续保持高增长，财政政策将持续发力，其中发行抗疫特别国债已经中央政治局会议提出，未来经过两会审批，将会成为拉动经济新的增长点；央行降息降准等多种货币政策工具依然可期。

　　1） 《加大对冲力度，稳增长还需积极财政持续发力》（2020 年 4 月 21 日）：二季度，随着复工复产进度加快，中央政治局会议明确提出以更大的宏观政策力度对

　　冲疫情影响。积极的财政政策将更加积极有为，除了提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券外，地方政府将积极拓展非税收入来源，保证二季度财政支出实现较快增长。

　　5、 风险提示

　　经济增速下行压力加大，企业偿债能力大幅下降，资产质量大幅恶化：银行资产质量受经济增速下行影响较大，一旦企业偿还能力弱化，信用风险将会集中暴露； 如果宏观经济持续出现低迷和超预期下滑，势必造成整个行业资产质量承压，以及影响不良贷款反弹，从而影响行业利润增速。

　　金融监管超预期：2020 年资管新规进入过渡期最后一年，目前银保监会表态会根据实际情况进行调整，如果调整幅度低于市场预期，将会影响理财业务发展， 影响银行表外资产收益。

　　疫情发展超市场预期。海外疫情处于爆发期，对资本市场冲击较大。

责任编辑：王涵